事件概述：8 月29 日，公司发布2023 年半年度报告，报告期内实现营业收入22.34 亿元，同比下降10.86%；归属于上市公司股东的净利润2.98 亿元，同比下降57.05%；归属于上市公司股东的扣非净利润2.80 亿元，同比下降43.24%。

水电承压，Q3 有望显著提高：1H23 公司水电完成上网电量9.13 亿千瓦时，同比减发6.95 亿千瓦时，降幅43.2%，其中，Q2 水电上网电量同比减发5.08 亿千瓦时至4.88 亿千瓦时，降幅51.0%。公司在浙的北海水电与华光潭水电合计装机68.9 万千瓦，占公司在浙、全部水电装机的86.8%、60.9%，1H23二者合计盈利0.42 亿元，同比减少2.21 亿元，降幅83.9%。7、8 月份浙江经历数个台风天气，降水增多，水电出力有望显著提升。

风光高增，未来可期：Q2 公司光伏上网电量8.32 亿千瓦时，同比增长6.4%；风电上网电量7.81 亿千瓦时，同比下降0.6%，其中陆风4.26 亿千瓦时，海风3.55 亿千瓦时。在募资完成后，台州1 号30 万千瓦海风项目正稳步推进，有望在年内投产发电，为24 年业绩增长提供助力。加上其他在建风、光项目，我们预计全年新增装机将达到1GW。

投资建议：Q3 降水增多，水电出力有望提升；风、光新增装机有望为24 年业绩高增提供助力。考虑电量、电价以及装机节奏，调整对公司盈利预测，预计23/24/25 年EPS 为0.32/0.45/0.59 元（ 考虑定增对于股本调整，前值0.46/0.61/0.75 元），对应8 月30 日收盘价PE 分别为32.2/22.8/17.6 倍。考虑公司的新能源成长性与水电业绩弹性，给予公司2023 年35 倍PE，对应目标价11.20 元，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。