投资要点

概况：浙江新能为浙能集团下属主营水力、风力、光伏发电等清洁能源业务开发运营的唯一平台，实控人为浙江省国资委。资产架构方面，表内包含水电、光伏、陆风、海风、氢能设备制造，表外参股资产以水电、水利项目为主。公司具备较高的资产扩张计划，规划十四五期间新增10GW 以上可再生能源装机。依据公司业绩预告，2022 年公司预计实现归母净利润7-8.5 亿元，同比增长53.86%-86.83%。

资产概况：运营趋稳、毛利率逐步提升，海风项目并网助力2022 年业绩上台阶。

截至2022 年底，公司并网装机容量合计4.3781GW，其中水电、光伏、风电分别为1.1322、1.9597、1.2862GW，而风电中陆上风电、海上风电则分别为0.683、0.6032GW。边际上，风电于2020 年以来快速释放业绩，并且在2021 年完成两大海风项目并网后于2022 年实现业绩上台阶。光伏项目拓展由外购引领自建，2018年起公司逐步开展西北地区光伏项目收购，此后快速释放业绩，当前成为公司业绩的主要支撑。水电方面，因公司所持有资产多为中小型水电站，故业绩受来水情况影响较大，2016 年为水电业绩高点，毛利润贡献7.9 亿元，低点为2018 年的2.9 亿元。

资源拓展：三北地区与省内开发并举，水风光协同开发。背靠浙能集团，公司承担集团主要的可再生能源开发任务。项目资源拓展可概括为省内海上风电与集中式光伏、省外陆风与集中式光伏两条路径。其中外省开发依托特高压沿线与存量项目进行边际拓展，省内则依靠集团所带来的区域资源优势，海上风电已实现浙能嘉兴1 号、江苏竹根沙H2、台州1 号（拟定增募投项目）落地，同时浙江省电力供需形势持续趋紧，省内消纳能力较强，预计弃电率抬升与上网电价折价幅度有限，在海风、光伏成本下降的趋势下有望保持较高的盈利水平。此外，常规水电将以四川等水电资源富集地区的拓展为主，抽水蓄能项目储备充裕，已在临安、富阳设立项目公司，考虑到较为漫长的开发周期，十五五期间贡献业绩概率较高。

投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。公司作为浙江省属绿电开发公司，资产扩张决心较强，在当下新能源投资成本逐步下行的趋势下，公司长期配置价值有望逐步凸显，且公司应收账款坏账计提比例较高，若补贴加速发放，则有望对当期收益形成增益。基于此，我们预期公司2022-2024 年归母净利润为7.87、12.07、15.33 亿元，分别同比+72.9%、+53.5%、+26.9%，对应4 月7 日收盘价的PE 估值分别为31.0x、20.2x、15.9x。

风险提示：新能源电市场化交易电价波动、风电光伏开发成本大幅上行、宏观经济波动、应收账款回收受阻。