电站区位优势显著，项目开发稳步推进

公司下属水电、海上风电主要位于电力需求旺盛且消纳能力较好的浙江省和江苏省，海上风电项目具有较大的开发潜力；公司下属光伏电站、陆上风电主要位于我国太阳能和风能资源较丰富的西部地区，光伏和陆上风电资源具有较好的开发价值。截止2022 年上半年，公司积极推进台州1 号30 万千瓦海上风电项目建设工作，新增建成装机约10 万千瓦，收购装机约40 万千瓦。此外，公司聚焦重点区域和重大项目，省内聚焦“风光倍增计划”，省外瞄准风光电项目规模化、基地化开发，全力以赴为公司发展储备资源。

多产业协同发展，推动公司收益稳增长

当前公司“风光水”三大产业协同发展格局已正式形成。从季节要素来看，风能资源与水能资源的季节分布恰好互补；从地域要素来看，光能资源的区域性与水能资源互补；公司水电站所处流域枯水季是公司风电多发的季节；在雨季，风电和光伏发电量减少，水电则是发电高峰期。三大产业协同发展为公司经营效益的稳定增长提供了有力保障。

新能源行业前景广阔，股东背景提供有力支撑在“双碳”目标和构建“新型电力系统”的大背景下，新能源发电将逐渐成为电力电量供应主体，新能源在国家能源战略中的角色更加重要，实施可再生能源替代行动，构建以新能源为主体的新型电力系统，是打造清洁低碳安全高效能源体系的必然选择。

公司作为国有控股的综合型能源企业，2022 年主要经营目标为全年完成发电量76.02亿千瓦时，实现营收43.98 亿元，未来公司业绩有望进一步增长。

首次覆盖给予“增持”评级

我们预计2022-2024 年，公司可实现营业收入43.08 亿元（同比增长48.07%）、60.02和76.02 亿元，以2021 年为基数未来三年复合增长37.73%；归属母公司净利润8.28（同比增长82.05%）、14.02 和19.35 亿元。总股本20.8 亿股，对应EPS 0.4、0.67和0.93 元。2022 年9 月26 日，股价11.55 元，对应市值240.24 亿元,2022-2024 年PE 约为19、15 和14 倍。公司当前正处于快速发展阶段，通过抓住可再生能源发展“窗口期”，广开项目合作开发渠道，实现了从单一型水电产业向“风光水”多业协同发展转型，新能源业务在全国重点区域均有布局。首次覆盖，我们给予“增持”评级。

风险提示：新能源项目进展不及预期、可再生能源补贴滞后、水风光资源不及预期。