1 月挖机内销超预期，专项债发行提速看好国内工程机械需求加速好转。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计数据，2025 年1 月销售各类挖掘机12512 台，同比增长1.1%，其中国内5045 台，同比下降0.3%；出口7107 台，同比增长2.2%。受春节假期影响，1 月国内挖掘机市场在相对高基数的背景下依旧取得了较好的表现，预计随着节后复工复产，国内挖机需求有望加速复苏。另据今日工程机械统计，截至2 月8 日，全国已有16 个省、市、自治区发布2025 年重点工程项目相关投资计划，总项目数超1.3 万个，总投资额合计超38 万亿元。资金方面，1 月份各地发行新增专项债40 只，总规模达2048.0 亿元，同比增加1480.2 亿元，涨幅为260.7%。截至2 月10 日，年内各地新增专项债发行量2323.4 亿元。各地政府积极布局，提前发力，为全年的经济发展奠定基础，也为后续基建项目的顺利推进提供了有力的资金保障。

1 月装载机内外销均同比增长，电动化渗透率维持高位。2025 年1 月销售各类装载机7920 台，同比增长1.5%。其中国内市场销量3706 台，同比下降1.0%，降幅环比大幅收窄；出口销量4214 台，同比增长3.8%，增速放缓。装载机依托其自身便于移动、下游部分场景环保要求趋严、产品受益于锂电池原材料价格下降等多重因素，电动化渗透率快速提升。2025 年1 月销售电动装载机1086 台，电动化率达13.7%，其中3 吨以下16 台、3 吨20 台、5 吨720台、6 吨253 台、7 吨74 台、8 吨1 台、滑移2 台。我国在工程机械电动化方面走在行业前列，电动化、锂电化趋势有助于加快产品出海，看好中国主机厂不断提升海外影响力赶超欧美日主机厂品牌。

2024 年工程机械出口额同比增长8.6%，累计出口额Top5 中除美国外均实现同比增长。据中国工程机械工业协会数据，2024 年12 月我国工程机械出口贸易额为50.5 亿美元，同比增长26.3%，维持高速增长。分区域看，2024 年俄罗斯、美国、印度尼西亚分别以63.6、40.5、25.6 亿美元位列出口额前三位，同比分别+5.0%、-5.3%、+10.8%，同比均延续改善趋势。同比增速较高的国家主要分布在南美和中东区域，阿联酋、沙特阿拉伯、巴西的累计出口额增速保持领先，分别同比增长55.0%、47.5%、45.5%。

投资建议：内销方面，挖掘机市场在2024 年3 月开始持续改善，从吨位结构看，小挖率先实现反弹，大挖在2024 年下半年也实现了同比转正，中挖则在2024 年四季度也实现了转正。2025 年以来，从行业需求来看，各地重点项目规划加速出台，同时对应的专项债发放也有提速趋势，看好在需求转暖的背景下行业加速修复。此外，设备更新的刚性需求以及政策法规的干预或将继续推动国内挖掘机市场的复苏，行业有望筑底向上。出口方面，在低基数的背景下，2024 年8 月挖掘机出口同比首次转正，装载机的出口同比保持了高增长，中国工程机械在国际市场上仍有一定的竞争力，考虑到各主机厂在海外的布局正逐步完善，中国品牌在产品和服务方面的优势逐步体现，预计未来出口市场将继续保持高速增长。推荐三一重工、恒立液压、中联重科，建议关注柳工、徐工机械等。

风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。