11 月挖机内外销均延续景气，地产基建预期有望改善。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计数据，2024 年11 月销售各类挖掘机17590 台，同比增长17.9%，增速较上月有所提升，其中国内9020 台，同比增长20.5%，延续高增势头；出口8570 台，同比增长15.2%，增速较上月有所提升，考虑到下半年出口基数相对较低，未来有望维持同比增长趋势。2024 年前11 月，共销售挖掘机181762 台，同比增长1.9%，其中国内91231 台，同比增长10.8%；出口90531 台，同比下降5.7%。自三季度以来，在“促进房地产市场止跌回稳”的政策方向指引下，财政、货币等相关政策相继发力，全国主要城市房价环比止跌企稳，地产销售持续回暖。参考近日国家统计局发布的全国房价数据，10 月以来一、二线城市新房和二手房价格同、环比均有所改善，在“促进房地产市场止跌回稳”的政策方向指引下，多重措施接连推出，地产销售端已初步得到了改善，预计有助于产业链修复。预计随着国内宏观调控力度不断加强，经济预期稳步转好。2024 年国内与地产基建相关度较高的中大挖、起重机、混凝土机械等品类仍处于磨底阶段，考虑到本轮下行周期回调幅度已超越上轮，在低基数及需求转暖的背景下，设备需求有望加速向上，国内工程机械主机厂收入和利润有望加速修复。

装载机出口表现亮眼，电动化渗透率维持高位。2024 年11 月销售各类装载机8646 台，同比下降2.6%，其中国内市场销量4383 台，同比下降15.7%，在相对高基数的基础上同比下滑加速；出口销量4263 台，同比增长16.1%，增速维持高位。2024 年前11 月，共销售各类装载机98799 台，同比增长4.5%。其中国内市场销量49825 台，同比下降2.2%，出口销量48974 台，同比增长12.5%，延续增长势头。装载机依托其自身便于移动、下游部分场景环保要求趋严、产品受益于锂电池原材料价格下降等多重因素，电动化渗透率快速提升。

2024 年11 月销售电动装载机1005 台，电动化率达11.6%，其中3 吨20 台、5 吨833 台、6 吨139 台、7 吨11 台。我国在工程机械电动化方面走在行业前列，电动化、锂电化趋势有助于加快产品出海，看好中国主机厂不断提升海外影响力赶超欧美日主机厂品牌。

10 月出口额同比增长23.8%，印尼出口累计同比首度转正。据中国工程机械工业协会数据，2024 年10 月我国工程机械出口贸易额为46.1 亿美元，同比增长23.8%，增速明显改善。分区域看，前10 月俄罗斯、美国、印度尼西亚分别以52.1、33.0、20.0 亿美元位列出口额前三位，同比分别-0.7%、-9.4%、+2.3%，同比均呈现改善趋势，印尼年内累计出口额首次转正。同比增速较高的国家分布在南美和中东区域，阿联酋、巴西、沙特阿拉伯的出口额增速保持领先，分别同比增长57.5%、51.5%、45.8%。

投资建议：内销方面，挖掘机市场在今年3 月开始持续改善，10 月的销售数据再次证明了这一趋势。行业内对中挖预期出现改善，考虑到本轮下行周期中挖回调幅度更大，预计后续有望筑底反弹。未来设备更新的刚性需求以及政策法规的干预或将继续推动国内挖掘机市场的复苏。出口方面，在低基数的背景下，8 月挖掘机出口同比首次转正，装载机的出口同比保持了高增长，或表明中国工程机械在国际市场上仍有一定的竞争力，预计未来出口市场将继续保持增长。推荐三一重工、恒立液压、中联重科，建议关注柳工、徐工机械等。

风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。