并购、全球化与产能出清成为国内制造业关注的三大主题我国制造业正经历“由量向质”的转化时期，结合国内产业趋势和海外复盘，我们认为并购、全球化和产能出清是制造业提质增效三大关键。1）并购利于制造业整体水平提升和格局优化，美德日韩企业在走向成熟后，并购逐步代替上市成为公司发展侧重点，我们认为中国上市制造业企业也将加强并购力度。2）全球化是国际大公司的必经之路，资源配置效率决定了产业全球化转移，国际贸易摩擦不改长期趋势。3）产能阶段性供过于求是部分行业前期高速成长带来的副作用，关注政策干预下相关产业的出清提速和高质量发展。机械各细分板块在这三点影响下，高质量发展有望再上新台阶。

工程机械：内需拐点已现周期向上，海外大选后有望向上1）国内：一揽子地产和化债政策的逐步落地，有望推动工程机械需求上行。

截至24 年10 月，国内挖掘机销量连续8 个月同比正增长，中国小松开工数据连续3 个月同比增长，内需拐点已现。2）海外：2024 年全球GDP 占比超40%的经济体将进行大选，伴随大选落地，海外工程机械需求有望在2025 年向上。对比海外龙头，国产工程机械企业仍有较大成长空间。3）农机及高机：农机：政策/技术等多方因素推动拖拉机继续向大型化&高端化迈进；高机：看好2025 年高空作业平台内需平稳和出口增长。

供给端刚性：关注缝纫、船舶海工、轨交等确定性机会1）工业缝纫机：全球供给集中于国内，21 年以后除杰克外无大型扩产。受益服装制造自动化率提升、海外产品升级，我们认为头部缝纫机企业盈利能力改善将持续至2026 年以后。2）船舶：产能扩张受限于船坞扩建政策。

本轮周期分船型订单结构温和轮动，更新需求持续上行，看好周期向上。3）海工：海上油气项目投资大、周期长决定了产业链倒序复苏。行业供给端底部出清，全球油气能源需求增长，海上油气投资利润弹性可期。4）轨交：

24Q1-Q3 国铁集团收入/净利润为9007/129 亿元，摆脱20 年-23H1 亏损状态。我们预计25 年行业新增需求稳中有升，动车组高级修有望维持高位。

需求端弹性：关注人形机器人、新能源装备等新技术弹性机会1）人形机器人：特斯拉预计25 年量产千台人形机器人，产业有望迎来量产元年。我们认为伴随大规模量产后的机器人关节成本有望降低至10 万元以下，灵巧手有望成为人形机器人迭代核心。2）光伏设备：供给侧改革短期加大光伏设备基本面压力，但长期利于行业发展。新技术有望成为供给侧改革抓手，25 年XBC、TOPCon3.0、HJT 三大技术有望同台竞技，建议关注激光、镀膜、金属化等环节设备。3）锂电设备：锂电行业供需格局逐步改善，固态电池等新技术有望推动设备迭代。此外头部企业有望在海外扩产中受益。

顺周期：具备出海/国产替代等强韧性逻辑企业，有望更从容面对周期波动1）工控：看好国产品牌25 年维持较强的盈利水平和订单韧性，并积极布局海外。2）叉车：企业长期毛利率中枢有望在锂电化和全球化中持续提升。3）工业机器人：2024 年中国工业机器人市场承压，不改长期国产替代态势。4）机床：产品竞争力提升+自主可控强诉求，工业母机国产替代加速。5）刀具：

重资产属性放大了需求不足对于利润表的影响，25 年期待出口发力。6）激光器：价格竞争有望趋缓，高份额龙头公司将最先受益。

风险提示：工业复苏/产业进步不及预期；原材料价格波动；国际贸易关系恶化；相关政策落地进度不及预期。