3Q24 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：收入583.61 亿元，同比增加3.9%，归母净利润48.68 亿元，同比增长19.7%。单季度来看，3Q24 公司收入193.00 亿元，同比增加18.8%，归母净利润12.95 亿元，同比增加96.5%，业绩符合我们预期。

单三季度收入同比转正，毛利率受汇率影响。三季度收入的同比增速转正，主要由于公司国内外业务共振，下半年海外挖机景气度回暖，公司国内非挖工程机械降幅收窄。3Q24/1-3Q24 公司综合毛利率分别为28.9%/28.8%，分别同比减少1.3/0.5ppt，主要由于汇率波动影响。

公司控费效果明显，盈利能力提升。公司控费效果明显，3Q24 期间费用率同比下降，其中销售、管理、研发费用率同比-1.3/-0.5/-1.9ppt，财务费用率同比减少2.9ppt 至0.1%，进而3Q24 净利润率同比增加2.7ppt 至6.7%。3Q24 公司经营活动现金净流入39.37 亿元，同环比略有下降，但数值相对处于高位。

发展趋势

国内需求筑底，出口需求景气度边际上行。根据工程机械协会统计，国内挖机销量自3 月份转正之后，景气度持续回暖。挖机销量增长最初由小挖带动，下半年以来中大挖需求逐渐转正。基于近期一系列政策利好，加大财政政策逆周期调节力度，以及增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务等，我们看好国内挖机销量持续回暖。财政政策逆周期调整有望促进行业收入，而债务相关政策有望利好公司下游现金周转，降低行业信用风险。

挖机出口收入自去年下半年下降以来，今年8 月份销量开始转正。按照地区来看，欧美当前需求较弱，而南美、非洲、中东景气度维持，印尼有所回暖。

盈利预测与估值

考虑公司收入提升，我们上调公司2024/2025 年EPS 预测4.0%/11.3%至0.71/0.93 元。公司当前股价对应2024/2025 年25.6x/19.6x P/E。基于业绩提升，我们上调目标价10.8%至22.6 元，对应2024/2025 年31.8x/24.3xP/E，有23.84%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

地产开工修复不及预期；行业价格竞争加剧；海外市场衰退。