本报告导读：

前三季度业绩继续验证龙头韧性，长期看供给侧改革仍是行业主线，公司有望在行业机遇期加速转型，加快推进一流投行建设。

投资要点：

维持“增持”评级，上调目标价至 30.56 元/股，对应 2024 年 1.7xPB。公司2024 年前三季度营收/归母净利润461.4/168.0 亿元，同比+0.73%/+2.35%；其中Q3 单季利润62.3 亿元，同比+21.94%/环比+11.01%，创近3 年新高；加权平均ROE 同比+0.11pct 至6.30%，略超预期。长期看供给侧改革仍是行业主线，公司有望在行业机遇期加速转型，加快推进一流投行建设；上调24-26 年EPS 预测为1.44/1.51/1.55 元（前值为1.36/1.43/1.51 元），综合考虑市场环境及同业估值，给予公司行业龙头估值溢价，上调目标价至30.56 元，对应2024 年1.7x PB，维持“增持”评级。

收益率改善叠加单季扩表超千亿，Q3 投资收入创历史新高，支撑整体业绩。1）公司Q3 归母净利润62.3 亿元，同比+22%/环比+11%，推动累计利润增速从24H1 的同比-7%转正至2.3%。原因在于投资收入大幅改善，公司前三季度投资收入（投资收益+公允价值变动损益）同比+34%至218.3 亿元，其中Q3 单季投资业务净收入98.8 亿元，同比+125%/环比+54%；2）收益率改善叠加大幅扩表是投资收入提升的主要原因。投资规模看，公司Q3 投资类资产扩张1233 亿，环比+15%/同比+25%，推动整体经营杠杆提升至4.73x，环比+0.41x/同比+0.44x；投资收益率亦有提升，单季年化收益率4.5%，环比+1.4pct/同比+2.1pct。

一流投行建设迎历史机遇期，公司行业领先优势不断巩固，有望持续受益于行业供给侧改革的加速推进。长期看供给侧改革仍是行业主线，当前一流投行建设的日程表和规划书已经提出，近期资本市场系列增量政策对券商服务中长期资金入市、提供高质量投行服务等方面提出了新要求，专业能力突出、稳健合规的优质券商有望在行业机遇期加速转型，加快推进一流投行建设。公司行业领先优势不断巩固，各项服务专业化能力以及竞争优势不断强化，有望受益于行业供给侧改革的加速推进，实现超预期发展。

催化剂：行业供给侧改革的加速推进

风险提示：权益市场大幅波动；行业供给侧改革推进进程不及预期