事件：公司发布2024半年报，实现营业收入同比-4.2%至 302亿元，归母净利润同比-6.5%至106 亿元，归母净资产较年初+3.9%至2,793 亿元。

投资要点

投资业务正增长，投行业务承压：1）债券投资能力较强，证券投资业务稳健增长。截至2024/06 ， 万得全A/ 中债综合指数分别为-8.01%/+3.77%（2023 年同期分别为+3.06%/+2.55%），公司证券投资业务收入同比+31.25%至134 亿元(占比营收44%)，我们预计本期较高正向增长主要原因为公司债券投资能力较强。2）投行业务仍为行业龙头。

据Wind，2024 上半年市场IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-69%/-1.35%至325/1,405/61,197 亿元；公司IPO/再融资/债承规模同比-85%/-90%/+5%至51/131/8,955 亿元，市占率分别为17%/26%/15%（三项仍位列市场第一位）；公司本期证券承销/保荐业务收入分别同比-55%/-47%至17/1.06 亿元（占比营收6%/0.35%）。

资管业务相对低迷，零售证券业务表现不佳：1）资管收入小幅下滑，华夏基金业绩稳健。2024 上半年，公司资管业务净收入同比-8.26%至49亿元（占比营收16%），子公司华夏基金（持股比例62.2%）净利润同比-1.21%至10.6 亿元，业绩相对稳健（截至24/08/27，华夏基金为已公布24 年中报头部公募基金，净利润增速排名第一位）；2024 上半年，华夏基金产品成立数量仍保持行业领先，ETF 规模保持行业龙头地位，货币基金规模实现较快增长。2）经纪业务相对稳健，利息净收入下滑。

①2024 上半年，市场日均A 股交易额同比-9.5%至8,533 亿元，公司经纪业务收入同比-2.85%至77 亿元（占比营收26%），公司境外端代理买卖证券款同比+15.8%至315 亿元。②受融资融券利息收入减少及卖出回购利息支出增加影响，公司利息净收入同比-47%至11 亿元。

行业利好政策频出，头部机构优先受益：1）供给侧结构改革促进行业整体优化。2024 年，证监会等相关部门发布了财务、程序化交易、上市辅导、保荐、跨境资金管理、重大资产重组财务顾问业务等方面的工作指引或评价规则，进一步完善资本市场基础制度建设。自“科创板八条”发布以来，产业并购活跃度明显提升，中信各项业务综合实力强劲，我们预计其将优先享受政策红利，推动公司经营效率及中长期估值中枢提升。2）并购重组活跃，行业整合加速。2024 年，券商行业的并购重组案例频发，如国信证券筹划收购万和证券的控股权，以及东莞金控和东莞发展受让锦龙股份所持东莞证券的股份，这些动向反映出行业整合加速，头部券商通过并购重组进一步提升市场竞争力和业务规模，中信证券等头部券商有望从中获益，实现业务的多元化和市场的广泛覆盖。3）政策暖风频吹，估值修复可期。新“国九条”及相关政策的出台为券商行业提供了明确的发展路径和支持，有助于推动优质券商实现估值的合理修复。中信证券作为行业龙头，其资本实力雄厚，有望在政策推动下进一步做优做强，实现业务的跨越式发展。

盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强。当前经济环境仍在恢复，交投不活跃可能影响公司资管及证券业务，所以我们下调对公司的盈利预测，2024-2026 年的归母净利润为181/226/282 亿元（前值为208/240/292 亿元），对应2024-2026 年PB 为1.02/0.98/0.94 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。