事件:

2025 年3 月26 日，南方航空发布2024 年年报：

2024 年，公司实现营业收入1742.2 亿元，同比增长8.9%；归母净利润为-17.0 亿元，2023 年同期为-42.1 亿元。扣非归母净利润为-39.5 亿元，2023 年同期为-64.2 亿元。

2024Q4，公司实现营业收入395.6 亿元，同比降低2.2%；归母净利润为-36.6 亿元，2023 年同期为-55.3 亿元，扣非归母净利润为-33.7 亿元，2023 年同期为-62.7 亿元。

投资要点:

海外运力加速恢复，客座率提升，但客公里收益下降海外运力加速恢复，国内运力略增长。2024 年ASK 同比增长14.7%，其中国内/ 中国港澳台地区/ 国际线分别同比增长2.4%/33.3%/82.8%。需求实现快速恢复。2024 年RPK 同比增长23.9% ， 其中国内/ 中国港澳台地区/ 国际线分别同比增长11.3%/40.4%/93.4%。需求恢复高于运力增长带来客座率提升。2024年总客座率为84.4%，同比增加6.3pct，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增加6.8/3.9/4.6pct。但客公里收益较大幅度下降。

2024 年国内/ 中国港澳台地区/ 国际线客公里收益分别为0.48/0.73/0.46 元，同比降低11.1%/18.0%/20.7%。

单位成本、费用改善，利息支出下降，汇兑损失增加单位成本、费用相对改善。2024 年营业成本为1595.7 亿元，同比增长8.1%。但座公里成本同比降低5.7%。其中座公里燃油/扣油成本同比降低7.9%/4.5%。2024 年座公里销售/管理费用同比降低6.3%/5.1%。利息支出下降，汇兑损失增加。2024 年财务费用为66.3亿元，同比增加2.4 亿元；其中利息支出为64.4 亿元，同比减少1.6亿元；净汇兑损失为9.1 亿元，同比增加2.3 亿元。

业绩减亏原因：货运业务及厦航业绩优秀，飞机运营补偿，川航增资确认损失下降

货运业务表现优秀。南航物流（截至2024 年末公司持股比例55%）2024 年实现营收196.5 亿元，同比增长18.4%；实现净利润41.9亿元，同比大幅增长72.3%。厦航业绩表现优秀。厦门航空（截至2024 年末公司持股比例55%）2024 年实现营收364.4 亿元，同比增长8.6%；实现净利润7.0 亿元，同比增长45.5%。飞机运营补偿有所贡献。公司2024 年营业外收入同比增加18.5 亿元，主要来源于公司获得的飞机运营补偿。增资川航确认投资损失减少。公司2024年向四川航空增资确认一次性投资损失13.85 亿元，而2023 年确认23.4 亿元。

公司计划2024-2027 年客机期末存量总数年复合增速为5.8%。

截至2024 年末，公司机队期末存量总数为917 架（客机899 架、货机18 架），全年净增加9 架（客机8 架、货机1 架）。根据披露的2025-2027 年客机引进及退出计划，2024-2027 年客机期末存量总数年复合增速为5.8%。

盈利预测和投资评级：我们预计南方航空2025-2027 年营业收入分别为1829.63 亿元、1904.55 亿元与1975.66 亿元；归母净利润分别为26.27 亿元、78.17 亿元与109.19 亿元；对应2025-2027 年PE 分别为40.14/13.49/9.66 倍，我们继续看好中国民航业未来发展潜力以及公司未来盈利弹性，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；需求不及预期风险；油汇波动风险；行业竞争加剧风险；航空事故风险。