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事件：南方航空发布2025 年1 月主要运营数据公告。

客运方面，1 月ASK、旅客周转量和客座率均实现较好增长。1）2025 年1月ASK 同比上升12.47%，其中国内、地区、国际分别同比上升6.03%、13.80%、34.29%。2）旅客周转量（按收入客公里计）同比上升17.67%，其中国内、地区、国际分别同比上升9.71%、16.89%、46.33%；3)客座率为84.76%，同比上升3.74 个百分点，其中国内、地区、国际分别同比上升2.85、2.03、6.95 个百分点。

货运方面，货运运力同比提升，货邮周转量和货邮载运率同比略有下降。1）2025 年1 月货运运力投入（按可利用吨公里—货邮运计）同比上升4.13%；2）货邮周转量（按收入吨公里—货邮运计）同比下降0.81%；3）货邮载运率为46.81%，同比下降2.33 个百分点。

飞机数较2024 年底增加0.33%。1）截至2025 年1 月底，南方航空合计运营920 架飞机，较2024 年底的917 架增加3 架，增长0.33%。2）1 月引进飞机4 架，包含1 架A321NEO 飞机、1 架A319NEO 飞机、1 架A320NEO飞机和1 架B737-8 飞机。3）1 月退出1 架A332 飞机。

看好中国民航的长期需求及公司航线资源优势，下调至“增持”评级。我们预计公司2024-2026 年每股收益分别为-0.09/0.30/0.45 元。看好中国民航的长期需求及公司优质航线布局，但由于公司公告预计2024 年全年仍然维持亏损，下调至“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，航油价格向上波动风险、利率变动风险、汇率变动风险。