本期投资提示：

国内客运量再创春运新高。2025 年春运具备“早春运”、“长假期”等特点，春运前27天， 国内航空市场客运量创下新高，国内客流量累计同比19 年增长达到24%，2024年春运在去年同样被称作“史上最旺春运”，在高基数的背景下，2025 年春运前27 天客流依然实现同比3 个点的增长，创下同期春运客流新高。

节中出行表现依然出彩，节后客流量回落放缓。受益于今年春运假期相对更长的特点，节中出行流动性依然保持高位，大年初二至初五节中时段日度国内客运量均超200 万人次。从假期结构来看，今年返乡客流有所提前，假期末端将迎来节中出行回程以及返工客流带来的叠加高峰，大学生返校客流相对去年有一周左右延迟，但返校客流持续支撑市场出行量在元宵节前维持高位，客流量下降趋势缓于24 年。

国内座位数增幅小于客运量同比增幅，客座率小幅提升，价格下滑。春运前27 天国内航班量累计同比+2%，在国际航线进一步恢复，宽体机相较去年更多投入海外航线的情况下，座位数同比增幅仅有1%，需求增速略强于供给增速，带动市场客座率同比小幅提升2 pct。春运前27 天国内票价累计同比减少，同比下降主要系24 年国内春运基数较高，今年国内客流增速处于低个位数同时市场仍有以价换量行为。去年春运尾程票价降速较快，考虑今年春运供给增长有限，客座率仅小幅提升，且部分学生返校客流有滞后，需重点关注春运尾程过渡至淡季的票价表现。

国际出行恢复率再提升，宽体机执飞国际航班占比提高。春运前27 天跨境客流量（包括外航运送人数）累计同比+19%，相较19 年恢复率提升至80%，航班量恢复至80%，国际市场恢复率突破八成（2024 年国庆客运量恢复率为79%，航班量恢复率为75%）。根据航班管家，春节假期期间宽体机飞机利用率达到10.6 小时，同比增长0.9小时。由于国际市场的持续恢复，宽体客机执飞国际航班占比大幅提升，但距离19 年仍有差距。

国内国际出行趋势观察：从国内客流吞吐量增长前十大的大型机场来看，今年国内出行符合“民俗游”、“冰雪游”、“海岛热带游”的特征。除热门目的地外，多家中小型旅游城市机场公告春节单日客流创下历史新高，旅客的航空出行选择更加广泛，国内旅游多元化仍在持续。春节8 天长假同样刺激国际旅游恢复，热门出境游目的地包括日本、中国香港、泰国、马来西亚、新加坡、澳大利亚、韩国、美国、中国澳门、越南。日本游延续了24 年的高速增长，取代泰国成为春节期间最热门的出境游目的地。根据去哪儿、携程数据，春节期间使用非中国护照预订国内航班的数量同比去年增长七成。随着国内“免签朋友圈”在24 年的进一步放开，外国入境游也为国内航空旅客增长带来增量动力。

投资分析意见：我们认为整体航空春运表现相对符合预期，在今年相较去年有更多旅客选择出境旅行以及去年春运高基数的环境下，国内春运客流依然实现了同比增长，进一步证明疫后出行消费的高度韧性以及航空需求的相对刚性。从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，持续展望25 全年尤其是淡季的票价改善，持续关注本周以及元宵节后的量价变化。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐吉祥航空、国泰航空、中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、华夏航空。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块。

风险提示：油汇大幅波动、经济增速不及预期、安全事故风险