本报告导读：

2025 年春运假期延长且可拼长假，预计航空需求旺盛且国内增班有限，业界供需预期乐观且目前预售策略积极，叠加油价压力改善，旺季有望展望超预期盈利弹性。

投资要点：

航空具长逻辑 ，春运或催化乐观预期，维持航空增持评级。中国航空业具盈利中枢上升的超预期长逻辑，2025 年供需恢复趋势确定，考虑票价市场化与机队增速显著放缓，预计将开启盈利中枢上行。

预计2025 年春运需求旺盛且国内增班有限，业界供需预期乐观，叠加油价压力改善，有望展现超预期盈利弹性，催化乐观预期。市场对航空长逻辑预期仍处低位，分歧越大空间越大。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空等“增持”评级。

春运供需预期乐观：春运需求旺盛，且国内增班有限。2025 年春运作为疫后第二个常态化春运，春节假期增加一天且可拼长假，预计出行需求旺盛，民航客运量或将再创历史新高。从客流节奏看，预计节前冰雪游/学生放假/返乡探亲/公商务等叠加，客流高峰将集中于1 月18-25 日；节中或现成规模二次出行，应无明显低谷；节后返程客流将分散。以往旺季均会安排加班以满足需求，预计2025 年春运仍将有加班安排。业界预期2025 年春运国内加班或将较为有限，东北亚东南亚等国际航线将可能是主要加班方向。根据航班管家统计，上周日本/泰国航线航班量恢复至2019 年同期79%/76%，仍有增班空间，且假期较长有望利好出境游。

春运预售跟踪：预售进度逐步加快，航司预售策略积极。由于2025年春节较早，春运预售实际上已于2024 年12 月中旬启动，最近一周预售进一步加速。对比2024 年春运农历同期，预售量同比明显增长。目前预售比例约三成，2024 年12 月31 日铁路开放春运首日（1月14 日）预售，预计之后机票预售将进一步加速，且预售量价趋势将更具参考意义。考虑过去数年中国航空市场票价已基本实现市场化，这意味着将释放以往被压制的旺季票价上涨空间。目前业界对春运预期乐观，部分航司预售票价策略积极延续2024 年春运。2024年春运国内票价基数较高，积极策略有望助力2025 年春运旺季票价市场化效应再次展现。提示燃油附加费下降将可能导致春运含油票价同比下降，建议关注国君交运“扣油票价”（含油票价扣除人均燃油成本），将更真实反映航司盈利趋势。

航司收益策略淡季初现积极改变，有望加速盈利中枢上行。2023-2024 年中国航空业供需持续恢复中，阶段性印证票价与盈利中枢上升逻辑。展望2025 年，供需恢复趋势确定，盈利中枢上升将开启。

1）供给端：国内减班国际增班趋势持续，免签政策有望加速宽体机错配问题改善与国内过剩运力消化。2）需求端：中国航空消费仍处初级阶段，需求具韧性且内生增长动能，2025 年期待政策提振。3）收益策略：12 月淡季初现积极改变，客座率回落而票价明显上升。

积极策略将利好春运旺季表现，更有望加速2025 年盈利中枢上升。

风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。