本报告导读：

近日中方决定扩大免签至38 国，利好国际航空需求及国际客班恢复，有望加速航空供需改善。叠加燃油等压力加速改善，航司盈利中枢上升将开启。建议增持航空。

投资要点：

近日中方再次 扩大免签范围，免签国家增至38国并延长至30日。

为便利中外人员往来，中方自2023 年底对部分国家试行免签，并逐批扩大范围。据新华社报道，中方决定再次扩大免签国家范围，自2024 年11 月30 日起至2025 年12 月31 日对日本等9 国持普通护照人员试行免签政策。此外，将交流访问纳入免签入境事由，将免签停留期限自现行15 日延长至30 日，即包括此次新增9 国在内的38 个免签国家持普通护照人员来华经商/旅游观光/探亲访友/交流访问/过境不超过30 日可免签入境。日本是中国出入境航空客流排名第一的国家，且2024 年前三季度增速居前，政策效果值得期待。

免签政策利好国际航空需求增长，有望加速航空供需改善。2023-24年供需逐步恢复，其中宽体机错配问题持续，国际客班恢复缓慢致部分过剩运力（特别是宽体机）转投国内市场，导致国内供给承压以及大航成本高企。2024 年受益中方对部分国家免签政策，国际客流与国际客班继续恢复。2024Q3 中国民航业国际客流同比增长78%，较2019Q3 恢复93%，宽体机周转同比明显提升；行业国际ASK 较2019Q3 恢复89%，已超过中国民航局年底恢复八成的预测。

大航2024Q3 业绩表现超预期，我们推测亦部分受益于宽体机消化及单位非油成本压力改善。考虑宽体机周转较2019 年仍有提升空间，免签系列政策将利好国际航空需求增长与国际客班恢复，有望加速航空供需改善。需要提示，国际增班意义并非在于国际航线盈利，而是国内过剩供给消化与成本压力改善。

中国航空仍具超级周期长逻辑，待供需恢复盈利中枢上升可期。航空需求长期空间巨大，且空域时刻瓶颈持续。2017-19 年客座率高企而盈利偏低，主要源于票价未市场化与机队增速过快。“十四五”票价中枢上升的两大条件已实现，百大航线票价已市场化，且机队增速已显著放缓。待未来供需恢复，中国航司盈利中枢上行将超预期，具业绩估值双重空间。2023-24 年供需持续恢复中，高油价下阶段性验证票价与盈利中枢上升逻辑，Q3 连续两年行业盈利超2019 年同期。未来供需恢复趋势确定，国际增班将继续消化国内过剩运力，且航空需求有望政策提振，2025 年有望开启盈利中枢上升。

投资策略：提示油价下跌期权，建议增持航空。中国航空业，仍是极少数具有超预期长逻辑的行业之一，待供需恢复，考虑票价市场化且机队增速放缓，航司盈利中枢上升乐观可期。免签系列政策将利好国际航空需求增长，加速航空供需改善。提示航空具油价下跌期权，预计淡季大幅减亏，旺季将展现超预期盈利弹性，有望催化乐观预期。淡季布局正当时，建议增持航空，维持吉祥航空、中国国航、南方航空、春秋航空、中国东航“增持”评级。

风险提示：经济，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故等。