南方航空发布2024Q3 业绩，收益水平下降、单位成本同比改善。

Q3 利润同比下滑。2024Q3 公司实现营业收入498.7 亿元，同比增长4.6%，实现归母净利润31.9 亿元，同比下降23.9%，扣非归母净利润28.9 亿元，同比下降24.3%。前三季度，公司收入1346.6 亿元，同比增长12.7%，归母净利润19.7 亿元，同比增长48.9%。

客座率同比快速修复。从经营数据看，2024Q3：1）公司ASK/RPK 分别同比+11.4%/18.7%，客座率同比增长5.3 个百分点至85.5%，超过疫情前同期水平，创历史新高；2）国内线ASK/RPK 分别同比+1.5%/9.3%，国内客座率同比增长6 个百分点至85.7%；3）国际线ASK/RPK 分别同比+59.3%/62.0%，国际客座率同比增长1 个百分点至85.0%。

收益水平下滑，单位成本改善。收益端：估算Q3 公司客公里收益同比-15%，座公里收益同比-9%，与今年行业价格趋势基本一致，主要由于2023 年作为出行恢复的第一年，国内旅客需求集中爆发，且供给处于恢复过程中，供需共同推动国内票价走高，对于今年形成高基数；此外，国际票价随着国际线修复逐步回落至疫情前正常水平。成本端：Q3 单位ASK 成本同比-4%，较19Q3+11%，估算Q3 单位扣油成本同比-4%，我们认为主要是受益于今年公司客座率及飞机利用率提升。

利润率下降，财务费用率有所下降。公司毛利率同比下降1.8 个百分点至15.4%，管理+销售+研发费用率6.1%同比持平，财务费用率同比下降0.5 个百分点至1.9%（预计为汇率影响为主，Q3 人民币汇率环比升值约1.7%），归母净利率同比下降2.4 个百分点至6.4%。

南北双枢纽运营，长期有望受益于广阔市场空间。考虑四季度作为航空淡季亏损压力较大但同比大幅减亏，我们预计公司 2024-26 年归母净利润分别为-5/36/82 亿元，维持“增持”评级。长期来看，我们认为公司南北呼应的基地布局、较完善的全国网络有望使得公司受益于航空需求长期增长和主基地机场放量。

风险提示：宏观经济下行风险；需求不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。