公司公告2024 年三季报：1）2024Q1-3：营收1346.6 亿，同比+12.7%，较19年+15.4%；盈利19.7 亿，同比+48.9%，较19 年-51.8%；扣非后亏损5.8 亿，同比增亏4.3 亿；前三季度人民币升值1.1%，测算汇兑收益0.8 亿。2）2024Q3：

营收498.7 亿，同比+4.6%，较19 年+14.1%；盈利31.9 亿，同比-23.9%，较19 年+33.7%；扣非后盈利28.9 亿，同比-24.3%，较19 年+33.1%；Q3 人民币升值1.7%，测算汇兑收益5.4 亿。3）其他收益：2024Q1-3 实现其他收益24.2亿元，同比-14.4%；2024Q3 实现其他收益7.4 亿元，同比-46.6%。

经营数据：1）2024Q1-3：ASK 同比+17.7%，较19 年+6.6%，RPK 同比＋27.6%，较19 年+7.8%，客座率84.0%，同比＋6.5pct，较19 年＋0.9pct。2）2024Q3：ASK 同比+11.4%，较19 年+8.4%，RPK 同比＋18.7%，较19 年+10.7%，客座率85.5%，同比＋5.3pct，较19 年＋1.8pct。

收益水平：1）2024Q1-3：客公里客运收益（含燃油附加费）0.51 元，同比-11.1%，较19 年同期+3.2%；座公里收益0.43 元，同比-3.6%，较19 年+4.4%。

2）2024Q3：客公里客运收益0.51 元，同比-12.8%，较19 年同期-0.4%；座公里收益0.44 元，同比-7.1%，较19 年+1.8%。

成本费用：1）2024Q1-3：营业成本1207 亿，同比+13.5%。航油成本429 亿，同比增长16.2%，期内国内油价综采成本同比-0.8%。扣油成本778 亿，同比+12.1%。座公里成本0.44 元，同比-3.6%，较19 年增长13.8%；座公里扣油成本0.283 元，同比-4.8%，较19 年+8.3%。2）2024Q3：营业成本422 亿，同比+6.9%。航油成本150 亿，同比增长6.4%。扣油成本272 亿，同比+7.2%。

座公里成本0.42 元，同比-4.0%，较19 年+10.9%；座公里扣油成本0.274 元，同比-3.8%，较19 年+6.2%。3）费用：2024Q1-3 三费合计（扣汇）为125.6 亿，同比+7.1%，扣汇三费率9.3%；2024Q3 三费合计（扣汇）为43.9 亿，同比+5.9%，扣汇三费率8.8%（注：不含研发费用）。

航空作为经典内需顺周期品种，一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性。拐点期预期弹性巨大，可类似于2009~2010 年行情的演绎。同时，如果油价呈现下行，则2014~2015 年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。2024 年10 月，航空煤油出厂价5637 元/吨，同比-30%。根据CADAS 数据，10 月27 日，民航国内7 日平均旅客量179 万，同比+11%，超2019 年约12%；平均客座率86%，同比+6pts，较19 年+2pts。民航国内市场7 日平均全票价（含油）570 元，同比-16%，较19 年-19%。

投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景、油价水平以及国际线恢复进度，我们小幅调整24~26 年盈利预测分别为预计实现归母净利2、75、98 亿（原预测为盈利5、78、100 亿）。对应24~26 年EPS 分 别为0.01、0.41 和0.54元，24~26 年PE 分别为500、15、11 倍。2）考虑国际线24 年仍处恢复阶段，公司盈利能力有望提升，期待公司长期价值回归，维持“推荐”评级。

风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。