本报告导读：

公司2024Q3 盈利超预期，机队周转与宽体机消化助力成本改善加快。换季保障供需继续恢复，待供需恢复盈利中枢上升可期。期待公司收益管理策略积极改变。

投资要点：

维持增持。公司 2024Q3 盈利超预期，机队周转与宽体机消化助力成本改善加快。换季保障供需继续恢复，待供需恢复盈利中枢上升可期。公司盈利弹性充足，具油价下跌期权，期待公司收益管理策略积极改变。维持2024-26 年净利预测15/50/94 亿元。维持目标价7.74 元，建议淡季逆向布局，维持增持评级。

2024Q3 盈利再超2019 年同期，超市场预期。公司2024 年前三季度归母净利润近20 亿元，实现扭亏。其中，2024Q3 单季归母净利润32 亿元，较2023Q3 历史记录下降24%，仍较2019Q3 高34%，超市场预期。2024 年压制性需求缩减，且公商务差旅费用管控影响，公司顺应消费变化趋势，以价换量，客座率同比上升部分对冲票价回落。同时，受益于机队周转与宽体机消化，成本压力改善快于我们预期。较2019Q3，2024Q3 公司ASK 增长8.4%，已略高于机队规模增幅；其中，国际航线ASK 进一步恢复至85%。新航季公司继续国内减班国际增班，叠加油价中枢下降，成本压力改善将可持续。

机队周转与客座率已恢复，期待收益管理策略积极改变。过去两年供需逐步恢复，面对需求变化趋势及国际运力错配，航司灵活调整收益管理策略。2023 年普遍执行“价格优先”，2024 年转为“客座率优先”。2024Q3 公司客座率同比上升5 个百分点，更高于2019Q3近2 个百分点。9 月淡季仍客座率高企，或反映收益策略偏谨慎。

过去两年机队周转与客座率已恢复，换季保障供需继续恢复，期待航司收益管理策略积极改变，或将加速盈利恢复及盈利中枢上升。

北京大兴枢纽建设，拓展长期发展空间。广州北京双枢纽建设是南航重大战略。南航作为北京大兴机场最大主基地航司，将受益时刻分配新政。过去数年公司获得批量干线时刻，而机队规模增长有限，航网结构已得到优化。近期，民航局联合发改委联合发布《关于推进国际航空枢纽建设的指导意见》，亦进一步助力公司国际枢纽建设与国际竞争力提升。待行业供需恢复，预计国内航线盈利中枢将上升，且国际航线长期盈利能力亦将有望改善。

风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故。