本报告导读：

2024 年冬航季航班计划总量稳定，国内减班国际增班，继续保障供需继续恢复。待供需恢复，中国航司盈利中枢上升可期。建议淡季逆向布局航空。

投资要点：

中国民航冬春换季：航班计划总量同比稳定，保障供需继续恢复。

过去数年国际客班持续低于疫前，航司积极申请新增国内三四线时刻，并申请干线国际时刻临时转为国内时刻使用，将过剩运力转投国内。该操作阶段性助力机队周转提升，但同时导致运力错配问题，不仅导致国内市场供给过剩，同时宽体机转投国内导致单位成本高企。随着航班计划执行率监管逐步回归正常，我们认为航班计划趋势将对未来供需恢复具有参考意义。自2024 年10 月27 日，中国民航将开始执行2024 年冬航季航班计划。根据Pre-flight，2024 年冬航季预排航班计划总量同比略降0.6%，基本平稳。新航季延续国内减班国际增班趋势，将继续保障供需恢复，改善宽体机错配问题。

国内航线：航班计划同比略降，航线结构继续优化。新航季国内航班计划同比下降1%。其中，三大航国内航班计划同比减少3%，主要为干线国内时刻转飞国际，以及三四线减班，意味着新航季国内过剩运力消化趋势将可持续。1）主协调机场国内时刻转飞国际（减班中占比约1/4）：浦东/白云/首都等机场减班最多，基本均转回国际地区时刻，继续保障国际增班消化干线过剩运力，顶层指导下强化国际枢纽建设。2）非主协调机场国内时刻缩减（减班中占比约3/4）：

航司继续缩减三四线运力增投，将有助于减少对地方补贴的依赖，以及消减票价拖累效应。传统航司盈利具有二元结构，优质干线时刻积累将决定航司长期盈利能力。相较于2019 年，大部分上市航司均不同程度航网优化，待供需恢复，盈利中枢上升将超市场预期。

国际航线：航班计划同比增长，内航环比继续增班。新航季国际航班计划同比增长5%，环比2024 夏航季基本持平。与市场认为的新航季国际客班恢复停滞不同，国内航司通过市场份额提升继续国际增班。1）内航：环比增班8%，主要增班东北亚（日本）、东南亚（泰国/马来西亚等）、澳洲、欧洲等方向。2）外航：环比减班12%，减班方向与中方相反。区别于中方旨在消化过剩运力，推测外航减班基于经济性。对于市场最为关注的美线，新航季国内大航航班计划基本稳定，美国达美航空小幅增班。估算新航季中美直飞客班较2019 年恢复仍不足三成，考虑中美中转客流仍成规模，未来随着出境需求继续恢复，预计中美直飞客班有望继续恢复。

投资策略：航空具超预期大逻辑，建议淡季逆向布局。长期而言，中国航空消费渗透率仍低，需求空间巨大，空域时刻瓶颈持续，票价基本市场化，且机队增速显著放缓。待供需恢复，航司盈利中枢超预期上升可期。2023-24 年供需恢复中，换季将保障供需继续恢复。提示市场预期仍处低位，航司长期价值渐显，淡季逆向布局。

维持吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”。

风险提示：经济，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故等。