旺季后客座率表现仍较为良好；供需结构改善可期暑运旺季后，9 月航司各项运营指标环比回落，不过客座率表现仍可圈可点。

三大航+春秋+吉祥9 月整体供/需分别同增10.8%/20.3%，环比下降12.8%/15.7%，恢复至19 年同期的113%/116%（8 月为121%/122%），客座率83.3%，虽然环比下降2.8pct，但同增6.6pct，且超过19 年同期1.8pct（8 月为高0.2pct）。之后航空进入4Q 淡季，短期航司收益水平或仍承压，但航空作为顺周期板块，近期一揽子政策或将对于民航需求具有边际提振作用，同时民航供给收紧有望延续，我们认为供需改善终将进一步兑现，推荐景气度有望回暖并持续向上的航空板块。

9 月三大航运投环比收缩，但客座率表现优异

三大航9 月整体供/需同增10.6%/21.2%，环比下降12.4%/15.2%，恢复至19 年同期112.1%/115.0%（8 月为119.5%/119.8%），客座率82.9%，同增7.2pct，超过19 年同期2.1pct（8 月为高0.2pct）。其中国内线9 月供/需环比下降14.9%/17.0%，客座率84.3%，同增8.4pct，vs19 同期提高2.4pct；国际线供/需恢复至2019 年同期92.6%/93.3%（8 月为91.6%/90.9%），客座率80.0%，同增4.5pct，vs19 同期高0.5pct。分航司来看，南航客座率绝对值依然领先，达到85.5%，超过19 年同期3.8pct，国航和东航分别为79.7%和83.5%，相比19 年同期分别低0.9pct 和高3.7pct。

春秋客座率与19 年同期持平，吉祥客座率环比回落较为明显春秋9 月整体供/需恢复至19 年同期的117%/117%（8 月为137%/137%），客座率90.5%，同增0.2pct，与19 年同期持平；其中国内/国际线供给分别为19 年同期的146%/72%，客座率91.9%/85.4%，同比-0.3/+8.6pct，相比19 年同期低0.4/2.8pct。吉祥国际线增投明显，整体客座率仍承压。9 月整体供/需恢复至19 年同期的133%/130%（8 为的146%/145%），客座率83.7%，同增0.2pct，环比下降4.6pct，比19 年同期低2.0pct；其中国内/国际线供给分别为19 年同期的122%/185%，客座率87.4%/72.7%，环比下降3.6/6.8pct，相比19 年同期下降0.7/3.3pct。

新航季国内航班同比小幅下滑，供需结构有望优化24/25 冬春航季航班时刻计划表公布，客运航班每周12.70 万班，同比-0.6%，vs19 同期+13.4%。其中内航内线10.97 万班，同比-1.0%，vs19 同期+23.6%；内航国际线9059 班，同比+16.2%，vs19 同期-26.0%，内航合计12.04 万班，同比持平，vs19 同期+17.3%；外航国际/中国港澳台线6626 班，同比-10.9%，vs19 同期-28.8%。伴随我国航司国际航线持续恢复，24/25 冬春航季国内航线航班量同比负增长。由于民航供给收紧有望延续，我们认为运力有望进一步消化，且国内线供需结构或将优化，为收益水平回暖提供条件。

风险提示：需求恢复不及预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。