2Q 单季度再次亏损，盈利周期仍可期待；维持“买入”

南方航空1H24 营业收入847.90 亿，同增18.0%，归母净亏损12.28 亿，符合业绩预告净亏损10.6-15.8 亿，1H23 为净亏损28.75 亿；其中2Q24归母净亏损同比扩大10.07 亿至19.84 亿。2Q 民航需求承压，且公司注资川航录得投资亏损11.62 亿，拖累季度盈利。考虑淡季收益水平较弱，我们调整2024-26 净利润至5.19/38.45/79.15 亿元（前值：54.88/92.22/110.65亿元），给予A/H 股24E PB 3.2x/1.8x（历史10 年/12 年均值2.0x/1.1x，考虑ROE 等盈利能力指标有望取得突破，给予估值溢价），并预计24EBVPS 为2.06 元，目标价A/H 股人民币6.60 元/4.05 港币，维持“买入”。

2Q 收益水平下滑明显，客座率超19 年同期

2Q24 民航淡季公司供/需分别同增11.2%/20.3%，恢复至2Q19 的104%/105%（1Q24 分别为107%/107%），客座率为83.2%，同增6.3pct，且超过19 年同期0.8pct，不过我们测算单位客公里收益同降约12%。A 股口径2Q24 营收为401.89 亿，同增6.4%，比2019 年同期高13.8%。1H24 整体来看，公司供给/需求同增21.7%/33.5%，恢复至1H19 的106%/106%，客座率83.1%，同增7.3pct。同时公司单位客公里收益同降12.5%，相比1H19 提升约3%，使得1H24 营收847.90 亿，同增18.0%。

2Q 毛利润同比下滑，投资收益拖累，亏损同比扩大公司2Q24 营业成本388.26 亿，同增15.5%，其中单位ASK 成本同增3.9%，毛利润同降28.07 亿至13.63 亿，另外投资川航录得投资亏损11.62 亿。不过由于2Q24 人民币汇率较为稳健，2Q24 财务费用同比减少15.36 亿至18.11 亿，叠加飞机运营补偿营业外收入20.05 亿，最终2Q24 归母净亏损同比扩大10.07 亿至19.84 亿。1H24 整体来看，由于飞机利用率增加摊薄固定成本，毛利润62.39 亿，同增13.08 亿，同时受到财务费用、营业外收入、投资损失综合影响，最终归母净亏损同比减亏16.47 亿至12.28 亿。

调整A 股目标价至人民币6.60 元、H 股目标价至4.05 港币，维持“买入”3Q24 旺季因私需求旺盛，公司运力加大投入，在3Q24 盈利有望同比维持高位。不过考虑民航供需结构改善尚未在淡季充分体现，我们调整2024-2026 年净利润至5.19/38.45/79.15 亿元（前值：54.88/92.22/110.65亿元），并预计2024 年BVPS 为2.06 元，给予A/H 股2024E PB 3.2x/1.8x不变，目标价A 股人民币6.60 元/H 股4.05 港币（前值人民币7.45 元/H 股4.60 港币）。不过我们认为我国机队引进放缓，有望兑现供需改善，公司凭借国内线规模优势，盈利周期仍可期待，维持“买入”。

风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，安全事故。