事件：据公司20 24 年年报，2024 年公司实现营收 30745.62 亿元，同比-4.29%，归母净利润503.13 亿元，同比-16.79%，扣非归母净利润480.57亿元，同比-20.82%。2024Q4 公司实现营收7080.21 亿元，同比-4.61%，归母净利润60.66 亿元，同比-19.09%，扣非归母净利润40.90 亿元，同比-60.72%。

点评

上游：稳油增气持续推进，降本增效成果显著

稳油増气方面，2024 年公司抓住油价相对高位时机，加大高质量勘探力度，油气当量产量515 百万桶，同比+2.2%，其中原油产量282 百万桶，同比+0.9%，天然气产量14,004 亿立方英尺，同比+4.7%。降本增效方面，2024 年公司油气现金操作成本为745 元／吨，同比-1.3%，勘探费用94 亿元，同比-15%。2024 年勘探开发业务毛利率25.2%，同比+3.1pct，实现经营收益564 亿元，同比+25.4%。

下游：成品油需求低迷+化工景气下行，炼化板块拖累公司业绩受成品油需求低迷以及化工景气下行影响，2024 年公司炼油、营销及分销、化工板块毛利率、经营收益均有所下滑，拖累公司业绩。具体来看，（1）炼油：2024 年原油加工量252 百万吨，同比-2.0%，受航煤裂解价差下降以及汇差导致进口原油采购成本增加等因素影响，2024 年公司炼油毛利率为1.6%，同比-0.8pct，全年实现经营收益为67 亿元，同比-67.4%。（2）营销及分销：2024 年公司成品油总经销量为239 百万吨，同比+0.1%，受成品油需求低迷影响，2024 年公司汽油、柴油对外销售量同比-0.7%、-4.8%，全年实现经营收益186 亿元，同比-28.1%。（3）化工：受国内外新增产能持续释放影响，2024 年公司化工毛利率为0.9%，同比-0.9pct，全年经营亏损100 亿元，同比增亏40 亿元。

成品油供给格局有望优化，坚定看好公司盈利修复行业层面，在消费税规范化的影响下，未来小规模炼厂淘汰进程有望加速，2025 年我国成品油供给格局有望优化。公司层面，中国石化作为行业龙头，拥有全产业链一体化优势，可根据市场需求持续调整加工负荷和产品结构，增产汽油、航煤等适销产品和高附加值化工产品，灵活性较强。此外，据公司2024 年年报，镇海炼化 1,100 万吨/年炼油和高端合成新材料项目、天津南港 120 万吨/年乙烯及下游高端新材料产业集群项目等项目持续推进，夯实公司一体化优势，长期成长空间进一步打开，我们坚定看好公司盈利修复。

盈利预测与投资评级：考虑到化工景气下行，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润545.70/568.82/610.55 亿元，对应PE为12.82X/12.30X/11.46X，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，地缘风险，业绩预测和估值不达预期。