投资要点:

原油价格快速下跌，公司Q3 业绩承压

2024 年前三季度公司实现营业收入23665.41 亿元，同比下降4.19%；实现归属于上市公司股东的净利润442.47 亿元，同比下降16.46%；加权平均净资产收益率为5.45%，同比下降1.22 个百分点。

销售毛利率15.20%，同比下降0.35 个百分点；销售净利率2.15%，同比下降0.35 个百分点。其中，公司2024Q3 实现营收7904.10 亿元，同比-9.80%，环比+0.54%；实现归母净利润85.44 亿元，同比-52.15%，环比-50.86%；ROE 为1.04%，同比减少1.20 个百分点，环比减少1.05 个百分点。销售毛利率14.05%，同比减少2.14 个百分点，环比减少1.45 个百分点；销售净利率1.25%，同比减少1.18个百分点，环比减少1.24 个百分点。

2024 年前三季度，公司实现营业收入23665 亿元，同比减少1034亿元；实现归母净利润442 亿元，同比减少87 亿元；实现毛利润3596 亿元，同比减少244 亿元。2024 年前三季度，公司实现油气当量产量386.06 百万桶，同比增长2.6%，其中原油产量为211.29百万桶，同比增长0.3%，原油实现价格为76.56 美元/桶，同比+1.1%；天然气产量10481.4 亿立方英尺，同比增长5.6%，天然气实现价格7.48 美元/千立方英尺，同比增长5.4%。前三季度勘探及开发板块息税前利润为452.09 亿元。2024 年前三季度，公司加工原油19069万吨，生产成品油11660 万吨，其中汽油产量为4921 万吨，同比增长4.1%，柴油产量为4329 万吨，同比下降10.7%，煤油产量为2410 万吨，同比增长10.5%。前三季度炼油板块息税前利润为61.56亿元。2024 年前三季度，公司成品油总经销量18167 万吨，同比增长0.6%。前三季度营销和分销板块息税前利润为198.66 亿元。2024年前三季度公司化工产品经营总量为6217 万吨，实现全产全销售。

前三季度化工板块息税前亏损为47.87 亿元。

2024Q3，公司实现营收7904 亿元，同比-858 亿元，环比+42 亿元；归母净利润85 亿元，同比-93 亿元，环比-88 亿元；毛利润1111 亿元，同比-309 亿元，环比-108 亿元。2024 年第三季度，油价快速下跌，公司库存收益同比大幅减少，同时石油石化产品毛利下降，公司三季度毛利同环比下降。按照分部财务信息来看，公司第三季度勘探与开发事业部实现营收668 亿元，同比-4%，环比-10%，实现经营收益135 亿元，同比-2%，环比-11%；炼油事业部实现营收3740 亿元，同比-7%，环比-0.38%，实现经营收益-5 亿元（2024Q2为2 亿元，2023Q3 为76 亿元）；营销及分销事业部实现营收4187亿元，同比-8%，环比-8%，实现经营收益26 亿元，同比-65%，环比-61%；化工事业部实现营收1283 亿元，同比+0.31%，环比-4%，实现经营收益-17 亿元（2024Q2 为-16 亿元，2023Q3 为6 亿元）。

期间费用方面，2024Q3 公司销售费用为155 亿元，同比-1 亿元，环比+0.43 亿元；管理费用为133 亿元，同比-13 亿元，环比+8 亿元；研发费用为42 亿元，同比+4 亿元，环比+12 亿元；财务费用为27 亿元，同比+2 亿元，环比-9 亿元。2024Q3 公司其他收益为30 亿元，同比+2 亿元，环比+14 亿元；投资净收益36 亿元，同比+47 亿元，环比+15 亿元；公允价值变动净收益为5 亿元，同比+76亿元，环比-31 亿元；资产减值损失为5 亿元，同比+2 亿元，环比-12 亿元。

在建项目持续推进，加大探勘与开发板块资本支出2024 年前三季度资本支出人民币863.50 亿元，其中勘探及开发板块资本支出人民币507.65 亿元，主要用于济阳、塔河等原油产能建设，川西等天然气产能建设以及油气储运设施建设；炼油板块资本支出人民币125.73 亿元，主要用于镇海炼化扩建、广州石化技术改造、茂名石化技术改造等项目建设；营销及分销板块资本支出人民币55.65 亿元，主要用于“油气氢电服”综合加能站网络发展、现有终端销售网络改造、非油品业务等项目；化工板块资本支出人民币154.35 亿元，主要用于镇海二期、茂名等乙烯及高端材料项目建设；总部及其他资本支出人民币20.12 亿元，主要用于科技研发和信息化等项目建设。

回购及增持公司股份，彰显企业长期价值

2024 年9 月，公司开始实施A 股及H 股回购。截至2024 年9 月30 日，公司已累计回购A 股股份7,490,800 股，占公司于2024 年9 月30 日已发行总股本的比例为0.01%，购买的最高价为人民币6.40 元/股、最低价为人民币6.17 元/股，已支付的总金额为人民币47,315,369 元（不含交易费用）；已累计回购H 股股份111,192,000股，占公司于2024 年9 月30 日已发行总股本的比例为0.09%，购买的最高价为4.89 港元/股、最低价为4.31 港元/股，已支付的总金额为506,261,070.60 港元（不含交易费用）。

基于对中国石化未来发展前景的信心，公司控股股东中国石化集团公司拟自2023 年11 月11 日起的12 个月内通过自身及其全资子公司增持中国石化A 股及H 股股份。根据中国石化集团公司的通知，截至2024 年9 月30 日，中国石化集团公司及其全资子公司累计增持公司297,263,456 股股份。

盈利预测和投资评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为31473、32207、32979亿元；归母净利润分别为544、651、701 亿元，对应PE 分别14、12、11 倍。公司经营稳健，在勘探、炼油、化工等领域的综合竞争优势显著，维持“买入”评级。

风险提示

国际原油及天然气价格波动、油气储量不确定性、宏观经济及政策、国际政治不确定影响油价、行业监管及税费政策风险、新产能建设进度不达预期风险。