中国石化公布2024 年三季报。2024 年前三季度，中石化实现营业收入23665.41 亿元，同比下降4.2%；实现归属于母公司股东净利润442.47 亿元（折合每股收益0.37 元），同比下降16.5%。从单季度数据看，第三季度公司实现归母净利润85.44 亿元，同比下降52.1%。

油价回落影响三季度盈利。今年前三季度布伦特原油均价分别为81.76、85.03和78.71 美元/桶，第三季度油价整体呈回落态势，对公司各项业务均形成一定影响，各业务板块盈利环比均有不同程度下降。

勘探与开采：油气当量产量实现增长。今年第三季度，公司油气当量产量1.28亿桶，同比增长1.68%、环比下降0.37%。产量的稳定增长，帮助公司该业务板块盈利保持了相对稳定。第三季度，该业务板块实现经营收入696.20 亿元，同比下降6.09%；实现经营收益135.47 亿元，环比下降1.62%。

炼油：出现单季度亏损。第三季度，公司炼油业务实现收入3767.31 亿元，同比下降7.31%；实现经营收益-5.39 亿元，为2023 年以来首次出现季度亏损。原油价格回落，使得公司炼油成本承压；库存损失也增加了经营压力。

化工：面临较大压力。第三季度，公司化工业务实现收入1354.65 亿元，同比微增0.45%；实现经营收益-17.32 亿元。2022 年以来，化工业务板块面临较大经营压力。从“乙烯-石脑油”价差数据看，3Q24 该价差只有191.37 美元/吨，2022 年下半年以来的平均价差为190 美元/吨，明显低于2012 年以来“乙烯-石脑油”平均425 美元/吨的价差水平。期待后续需求逐步改善，带动该业务板块盈利的提升。

营销与分销：单站加油量回升明显。第三季度，该业务板块实现收入4489.78亿元，同比下降8.16%；实现经营收益25.89 亿元，同比下降64.91%。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.60、0.61、0.63 元，2024 年BPS 为6.92 元。结合可比公司估值水平，按照2024 年BPS 及1.0-1.1 倍的PB，给予合理价值区间6.92-7.61 元（对应2024 年PE12-13 倍），维持“优于大市”投资评级。

风险提示。油气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。