投资要点

事件：2024 年前三季度，公司实现营业收入23665.4 亿元（同比-4.2%），归母净利润442.5 亿元（同比-16.5%），扣非归母净利润439.7亿元（同比-12.6%）。其中，2024Q3 实现营业收入7904.1 亿元（同比-9.8%），归母净利润85.4 亿元（同比-52%），扣非归母净利润83.8亿元（同比-50%）。由于2024Q3 布伦特油价快速下跌，公司库存收益同比大幅减少，以及石油石化产品毛利下降，公司盈利承压。

上游板块盈利增加：2024 年前三季度，勘探及开发板块经营利润381亿元，同比+48 亿元（同比+14%）。（1）价：2024 年前三季度，油实现价格为76.56 美元/桶，同比+1.1%；气实现价格从1.78 元/方上升到1.88 元/方，同比+5.4%。（2）量：油气产量增速超24 年目标，2024年前三季度，油气当量产量386 百万桶油当量（同比+2.6%，24 年目标是同比+1%），其中石油净产量211 百万桶（同比+0.3%，24 年目标是同比+0.5%），天然气297 亿立方米（同比+5.6%，24 年目标是同比+3%）。

下游炼油&化工板块盈利收窄：（1）炼油：2024 年前三季度，炼油板块经营利润57 亿，同比-118 亿元（同比-67%），主要系油价快速下跌和部分炼油产品毛利收窄。成品油产量11660 万吨，同比-92 万吨（同比-1%）。（2）化工：2024 年前三季度，化工板块经营利润-56亿元，同比-18 亿元。

成品油销售板块盈利下降：2024 年前三季度，营销及分销板块经营利润166 亿元，同比-75 亿元（同比-31%），主要系柴油消费疲弱，以及电动汽车快速发展，替代部分汽油需求；成品油总销量18167 万吨，同比+112 万吨（同比+1%）。

公司注重股东回报：根据我们最新预测，我们预计公司2024 年净利润555 亿元，按照分红比例65%，合计派息361 亿元，按2024 年10月29 日收盘价，中石化A 股股息率为4.8%；中石化H 股税前股息率为7.3%，按20%扣税，中石化H 股税后股息率为5.9%。

盈利预测与投资评级：根据公司稳油增气战略的推进情况，以及成品油需求情况，我们调整2024-2026 年归母净利润分别555、600、630 亿元（此前预计2024-2026 年归母净利润分别704、730、745 亿元）。根据2024 年10 月29 日收盘价，对应A 股PE 分别13.65、12.64、12.03 倍，对应H 股PE 分别8.87、8.21、7.82 倍。我们看好油价中枢回落下，公司下游炼化板块盈利提升，且公司炼化一体化产业链优势明显，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期