事件：

公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营业总收入23665 亿元，同比-4.19%；实现归母净利润442 亿元，同比-16%。2024Q3 单季，公司实现营业总收入7904 亿元，同比-9.80%，环比+0.54%；实现归母净利润85 亿元，同比-52.15%，环比-50.86%。

点评：

一、油价下跌叠加柴油需求低迷，24Q3 归母净利润承压2024 年前三季度布油均价为81.83 美元/桶，同比-0.11%；Q3 油价宽幅震荡，9 月受中东地缘政治缓和、原油需求预期下行等因素影响，国际油价快速下跌，Q3布油均价为78.71 美元/桶，同比-8.4%，环比-7.4%。境内天然气需求快速增长，表观消费量同比增长9.5%；受柴油需求下降影响，境内成品油消费量同比下降1.0%；境内主要化工产品需求保持增长，乙烯当量消费量同比增长3.9%。公司全力优化生产经营组织，大力降本减费，积极应对复杂多变的市场环境，24Q3 归母净利润同比-52%，前三季度经营活动现金流净额1015 亿元，同比+3.3%。

2024 年前三季度，公司上游业务受益于油价高位和“增储上产”持续推进，实现息税前利润452 亿元，同比+8.6%。受炼油需求不振、炼油产品毛利下滑影响，公司炼油业务实现息税前利润61.56 亿元，同比-65.3%,营销及分销业务实现息税前利润199 亿元，同比-25.1%。化工行业景气度底部上行，前三季度公司化工业务实现息税前利润-48 亿元，同比减亏45 亿元。

二、分业务解读：上游盈利能力凸显韧性，炼化业务表现低迷1、上游坚持“增储上产”，盈利能力凸显韧性2024 年前三季度公司上游板块实现息税前利润452 亿元，同比+8.6%，Q3 单季实现息税前利润143 亿元，同比-2.4%，环比-10.6%，主要由于24Q3 油价下跌。

2024 年前三季度，公司原油实现价格76.6 美元/桶，同比增加0.9 美元/桶，天然气实现价格1.88 元/方，同比增加0.12 元/方。2024 年前三季度，公司生产原油211.29百万桶，同比+0.3%；生产天然气1048.14 十亿立方英尺，同比+5.6%。2024 年前三季度，公司上游业务积极推进降本增效工作，油气现金操作成本为15.0 美元/桶，同比下降2.0%。

2、需求疲弱叠加油价快速下跌影响，炼油业务盈利能力下滑2024 年前三季度公司炼油板块实现息税前利润61.56 亿元，同比-65.3%，Q3单季实现息税前利润-7.50 亿元，主要由于柴油需求疲弱、炼油产品毛利收窄，以及油价快速下跌带来库存损失。公司坚持产销一体协同，紧贴市场需求，优化调整加工负荷和产品结构，增产汽油、航煤等适销产品，降低柴油产量。加强采购、储运和生产三方协同，降低采购成本。统筹优化“油转化”“油转特”节奏。2024 年前三季度公司总共加工原油19069 万吨，同比-1.6%，生产成品油11660 万吨，同比-0.8%，其中，汽油产量同比+4.1%，柴油产量同比-10.7%，煤油产量同比+10.5%。

2024 年前三季度公司炼油毛利为5.65 美元/桶，同比下降1.42 美元/桶，炼油现金操作成本为3.69 美元/桶，同比下降0.31 美元/桶。

3、充分发挥网络优势，销售业务盈利保持韧性2024 年前三季度公司销售板块实现息税前利润199 亿元，同比-25%，Q3单季实现息税前利润34 亿元，同比-58.2%，环比-56.5%。主要由于柴油消费疲弱和电动汽车快速发展。公司充分发挥一体化优势，加强市场研判和产销协同，全力拓市扩销创效。推进氢能交通稳步发展，积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型。2024 年前三季度，公司成品油总经销量18167 万吨，同比+0.6%，其中境内成品油零售量8585 万吨，同比-5.7%，境内成品油直销分销量5221百万吨，同比+1.3%。

4、化工业务优化调整，实现同比减亏

2024 年前三季度公司化工板块实现息税前利润-48 亿元，同比减亏45 亿元，Q3 实现息税前利润-26 亿元，同比增亏91 亿元，环比增亏21 亿元。24 年前三季度公司化工产品总经营量为6217 万吨，同比-2.0%。面对新增产能加速释放的严峻形势，公司大力降本减费，挖潜增效成效显著，稳步提升高附加值产品比例，积极开拓境内外市场。24 年前三季度化工单位完全加工成本为1321 元/吨，同比下降145 元/吨。

三、回购增持工作稳步推进，彰显投资者回报价值2024 年9 月，公司开始实施本轮A 股及H 股回购。截至2024 年9 月30日，公司已累计回购A 股股份749 万股，占公司于2024 年9 月30 日已发行总股本的比例为0.01%，购买的最高价为人民币6.40 元/股、最低价为人民币6.17元/股，已支付的总金额为人民币4732 万元；已累计回购H 股股份1.11 亿股，占公司于2024 年9 月30 日已发行总股本的比例为0.09%，购买的最高价为4.89港元/股、最低价为4.31 港元/股，已支付的总金额为5.06 亿港元。截至2024年9 月30 日，中国石化集团累计增持公司2.97 亿股股份。公司回购增持工作稳步推进，彰显投资者回报价值，以及对公司未来发展前景的信心。

盈利预测、估值与评级

24Q3 公司业绩承压，成品油需求超预期下行，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为571（下调19%）/611（下调19%）/655（下调18%）亿元，对应的EPS 分别为0.47、0.50、0.54 元/股，展望2025 年，油价中枢下行以后，利好公司炼化主业盈利提升，公司坚守长期主义，前瞻性布局新能源、新材料业务，未来随着化工行业景气度整体向好，公司新产能逐步投产，新能源领域布局落地，业绩有望增厚，长期成长前景广阔，因此维持A 股和H股的“买入”评级。

风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。