2024 年上半年公司实现营业收入15761.31 亿元，同比减少1.10%；归母净利润357.03 亿元，同比增加1.69%。其中，二季度实现营收7861.64 亿元，同比减少2.02%，环比减少0.48%，归母净利润173.87 亿元，同比增加15.84%，环比减少5.07%。2024 年半年度每股派息为0.146 元（含税），股利支付率为49.77%。公司经营质量持续改善，未来业绩有望提升，维持买入评级。

支撑评级的要点

经营性现金流大幅增长，销售毛利率略有改善。2024 年上半年公司销售毛利率为15.77%，同比增加0.58 pct，净资产收益率为（摊薄）为4.31%，同比降低0.10 pct。

其中第二季度销售毛利率为15.50%，同比增加0.94 pct，净资产收益率为2.09%，同比增加0.22 pct。2024 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额达到422.69 亿元，同比增长53.36%，扣非归母净利润355.82 亿元，同比增长5.73%。此外得益于部分联合营化工企业经营效益好转，2024 年上半年投资收益为75.65 亿元，同比增长129.87%。能源央企财务状况稳健，经营业绩稳中向好。

勘探开发量价齐增，降本增效取得新突破。2024 年上半年公司原油平均实现销售价格为人民币3,923 元／吨，同比增长8.2%；天然气平均实现销售价格为人民币1,894 元／千立方米，同比降低3.1%，油气当量产量达到257.66 百万桶，同比增长3.1%，天然气产量700.57 十亿立方英尺，同比增长6.0%；油气现金操作成本为人民币753.4 元／吨，同比降低0.4%。2024 年上半年勘探开发事业部实现经营收益291 亿元，同比增长14.7%，在国际油价中高位震荡的市场环境下，上游业务高景气度有望延续。

原油加工量持稳，柴油销量下滑。2024 年上半年公司加工原油1.27 亿吨，同比增长0.1%，生产成品油（汽、柴、煤）0.77 亿吨，同比增长1.6%，生产乙烯649.6 万吨，同比减少5.5%。炼油单位现金操作成本为195.4 元/吨，同比降低4.5%，由于进口原油贴水同比上涨以及石油焦液化气等产品毛利变差等因素影响，炼油毛利为人民币316 元/吨，同比减少人民币38 元/吨，同比降低10.7%。营销及分销事业部，成品油总经销量为1.19 亿吨，同比增长2.1%，其中柴油受需求疲软影响，实现销量0.39 亿吨，同比下降6.8%。化工事业部经营亏损为人民币 32 亿元，同比减亏人民币 2 亿元。未来随着下游需求改善，炼油及化工业务盈利有望企稳回升。

下半年资本支出有望提升，分红比例维持高位。2024 年上半年，公司资本支出为558.93亿元，其中勘探及开发板块占比为60.45%，2024 下半年公司计划资本支出为1171 亿元，其中勘探开发、炼化（炼油、化工）、营销板块占比分别为37.57%、45.09%、13.15%。

另一方面，董事会建议2023 年派发现金股利每股0.146 元（含税），总计177.68 亿元，分红比率达到49.77%。

估值

公司经营质量持续改善，未来业绩有望提升，上调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为717.28 亿元、817.63 亿元和856.75 亿元，对应EPS（摊薄）为0.59元/股、0.67 元/股、0.70 元/股，当前股价对应市盈率（PE）为12.0 倍、10.6 倍和10.1倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。