事件：2024 年8 月25 日，公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入15761.3 亿元，同比下滑1.1%；实现归母净利润357.0 亿元，同比上升1.7%；实现扣非归母净利润355.8 亿元，同比上升5.7%。

勘探及开发：天然气产量稳步增长，原油量价同增，利润稳步增长。原油方面，24H1，公司实现原油产量14053 万桶，同比微增0.6%；其中，国内产量为12649 万桶、同比增长1.5%，境外产量1404 万桶、同比下降6.4%；原油实现价格77.80 美元/桶，微幅增长5.6%。天然气方面，24H1，公司实现天然气产量7006 亿立方英尺，同比增长6.0%；实现价格为1.89 元/立方米，同比下降3.1%。综合来看，在公司油气产量稳步增长、油气操作成本下降3.2%至14.9 美元/桶的背景下，勘探及开发板块利润实现大幅增长，24H1 实现经营收益291.48亿元，同比增长14.7%。

炼油：部分产品需求增速放缓，效益有所下滑。24H1，公司汽油/柴油/煤油/化工原料类/其他精炼石油产品的销量分别为3136/2823/1174/1929/3216 万吨，同比变化+6.5%/-8.4%/+4.8%/-7.0%/-1.3%。尽管几种产品价格有不同程度的上涨，但原油价格高位的背景下，国内汽柴油成本坚挺、且市场需求增速放缓，24H1，公司加工原料油的平均成本4534 元/吨，同比增长5.6%，炼油毛利316 元/吨，同比下滑10.7%。24H1 炼油板块实现经营收益71.25 亿元，同比下降37.6%。

化工：挖潜增效、降本减费，亏损幅度收窄，且合联营公司盈利大幅好转。

24H1，国内化工市场仍处于景气周期低谷，公司合成树脂/合成橡胶产量分别下滑5.0%/3.0%。然而，公司全力优化原料和装置、强化成本费用管控，24H1 公司的单位完全加工成本为1369 元/吨，同比下滑9.8%。24H1，化工板块实现经营收益为-31.64 亿元，亏损幅度同比略有收窄；同时，24H1 公司应占化工板块合联营公司的收益为11.85 亿元，相比上年同期的-32.31 亿元大幅扭亏。

营销和分销：柴油和燃料油需求不及预期，境外销售延续高增。24H1，公司境内成品油总经销量为9014 万吨，同比下滑2.5%；境外成品油经销量为2887万吨，同比大增19.6%。分品种来看，24H1 汽油销量4662 万吨，同比增长0.2%；柴油销量3877 万吨，同比下滑6.8%；煤油销量1337 万吨，同比增长7.5%；燃料油销量1417 万吨，同比下滑12.2%。综合来看，24H1 营销和分销板块实现经营收益146.48 亿元，同比下降13.7%。

中期分红比率50%，A/H 股股息率为2.1%/3.1%，同时公司计划24~26全年分红比率不低于65%，A/H 股保底股息率为5.6%/8.2%。公司拟派发中期现金股利177.68 亿元，即每股股利0.146 元，分红率为49.8%，以2024 年8月23 日的收盘价和汇率（1 港元=0.9152 人民币）计算，A/H 股的股息率分别为2.1%/3.1%。此外，公司制定了2024~2026 年的股东分红回报规划，计划每年现金分红不低于中国和国际会计准则下归母净利润孰低值的65%，相比此前规划的2023~2025 年现金分红比率不低于30%有了大幅度的提高。据我们预计，公司2024 年或将实现归母净利润712.28 亿元，以此计算，公司A/H 股保底股息率为5.6%/8.2%。

投资建议：勘探业务高毛利保障盈利，国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升。我们预计，2024-2026 年归母净利润分别为712.28/754.69/804.10 亿元， EPS 分别为0.59/0.62/0.66 元/股，对应2024 年8 月23 日的PE 分别为12 倍、11 倍、10倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险。