事件：2024年8 月25 日晚，中国石化发布 2024 年半年度报告。2024 年上半年公司实现营业收入15761.31 亿元，同比下降1.10%；实现归母净利润357.03 亿元，同比增长1.69%；实现扣非后归母净利润355.82 亿元，同比增长5.73%；实现基本每股收益0.30 元，同比增长1.02%。

其中，第二季度公司实现营业收入7861.64，同比下降2.02%，环比下降0.48%；实现归母净利润173.87 亿元，同比增长15.84%，环比下降5.07%；实现扣非后归母净利润173.96 亿元，同比增长24.80%，环比下降4.34%；实现基本每股收益0.14 元，同比增长14.06%，环比下降6.67%。

点评：

上半年公司业绩稳步增长，经营活动现金流大幅改善。油价端，2024年上半年布伦特平均油价为83.05 美元/桶，同比增长4%，原油价格维持中高位震荡。现金流方面，公司上半年经营活动现金流净额为423 亿元，同比增长53%，其中二季度为560 亿，环比增长698 亿元。分板块盈利看，上游板块实现经营收益291 亿元，同比增长15%；炼油板块经营收益71 亿元，同比下降38%；成品油销售板块经营收益146 亿元，同比下降14%；化工板块经营收益-32 亿元，同比减亏2 亿元。整体来看，公司上游板块受益于油价中枢上移和油气销量增加，叠加成本压降，经营效益稳健增长；炼油及销售板块受需求偏弱、原油成本抬升和新能源替代影响，盈利有所下滑；化工板块在强化成本管控和高附加值产品比例提升背景下，继续保持减亏趋势。

勘探开发板块价量齐升，上游板块经营效益持续提升。2024 年上半年，公司上游板块加强高质量勘探和效益开发，稳油增气和成本控制成效显著。在增储方面，公司在四川盆地页岩气、北部湾盆地新区带等勘探取得重大突破，加大风险勘探与圈闭预探，增加优质规模储量。在增产方面，上半年实现油气当量产量258 百万桶，同比增长3%，其中原油产量141 百万桶，同比增长0.6%，天然气产量117 百万桶油当量，同比增长6%。在增效方面，公司全产业链创效成果显著，在油价中枢上移背景下，油气操作成本仍稳中有降，上半年油气现金操作成本753 元/吨，同比下降0.4%。

炼化业务结构按需调整，增强低成本竞争优势。炼油板块，2024 年上半年公司原油加工量为127 百万吨，与去年同期基本持平，成品油产量77 百万吨，同比增长1.6%，其中主要增量来自汽油和航煤，柴油受需求下滑影响，公司灵活压降了柴油产出。由于公司强化成本费用管控，叠加动力、燃料等成本同比下降，上半年炼油现金操作成本为195.4 元/吨，同比降低4.5%。成品油销售板块，上半年公司成品油总经销量1.19 亿吨，同比增长2.1%，其中境内成品油总经销量9014 万吨，同时，公司充分发挥现有终端网络优势，全力推动充换电业务发展，充电业务收入为人民币4.3 亿元，同比大幅增长。整体来看，公司　　根据市场需求，有效优化了炼油产销结构，并持续提升降本成效。化工板块，上半年公司推进原料成本优化，高负荷运行芳烃等盈利装置，稳步提升高附加值产品比例，公司上半年实现乙烯产量649.6 万吨，合成纤维单体及聚合物同比增长17.8%，化工板块减亏稳步推进。从行业发展来看，截至2023年底，我国炼油产能合计9.36亿吨，根据国家发展改革委要求，未来将持续推动不符合国家产业政策的200 万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出，根据卓创资讯数据，炼油一次能力标准在此之下的企业累计年产能在4000 万吨以上，考虑到2024 年、2025 年计划新增炼化产能将分别达到3100、2300 万吨，以及到2025 年中国原油一次加工总能力维持在10 亿吨/年之内的要求，我们认为，未来炼化产能淘汰整合有望提速，行业转型升级将持续向纵深发展，公司作为国内炼化龙头，能够根据市场需求进行装置灵活调整，同时拥有全产业链一体化优势及广泛的渠道资源优势，有望在行业整合加速背景下优先受益。

股东回报持续增强+回购维护公司价值，公司长期投资价值彰显。公司董事会决定按中期分红比例上限派发现金股利每股人民币0.146元，分红比例达到49.8%。此外，董事会批准“提质增效重回报”行动方案，并提议在2024-2026 年，公司每年现金分红比例不低于65%，相较于2023 年公司提出的股东分红回报规划下限大幅提升了35pct，进一步增强股东回报，与股东分享公司发展成果。此外，公司董事会批准股份回购方案，根据该方案，本次回购股份的资金总额不低于人民币8 亿元，不超过人民币15 亿元，按回购价格上限人民币9.81 元/股测算，约占公司已发行总股本的0.07-0.13%，回购的股份拟用于注销并减少注册资本。我们认为，公司持续保持高比例分红，增强股东回报，叠加股份回购开展，进一步维护了公司价值和股东权益，有效增强投资者信心，公司长期投资价值充分彰显。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为763.33、860.79 和984.19 亿元，归母净利润增速分别为26.2%、12.8%和14.3%，EPS（摊薄）分别为0.63、0.71 和0.81 元/股，对应2024 年8 月23 日的收盘价，对应2024-2026 年PE 分别为10.87、9.64 和8.43 倍。我们看好公司降本增效及全产业链优势，叠加公司持续增强股东回报和回购维护公司价值，我们维持公司“买入”评级。

风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险