投资“深地工程”，增加优质规模储量

2023 年公司多个勘探项目取得重大突破。公司原油探明储量达到2003 百万桶，同比增长2.09%；天然气探明储量达到9.3 万亿立方英尺，同比增长5.73%。公司计划在2024 年加强风险勘探，加大“深地工程”、页岩油气等领域勘探力度，以继续增加优质规模储量。根据公司公告，2024 年公司资本支出预算保持稳定，总额为人民币1730 亿元，保持在1700 亿元以上，其中勘探、炼油、营销、化工支出预计分别占资本支出预算总额的约45%、14%、11%和26%。公司规划2024 年产量目标为原油279.06 百万桶，天然气1.4 万亿立方英尺。

供给端有取消减产压力和需求有衰退预期，双重压力下油价有高位回调预期，公司盈利能力有望改善

随着四季度临近，欧佩克取消自愿性减产越来越近，供给端有可能面临较大压力，近期美国多项就业数据严重偏离市场预期，引发市场对美国衰退、原油需求走弱的担忧，需求预期回调。同时叠加俄乌局势有缓和迹象、特朗普支持率达历史新高等因素影响，油价中枢或在下半年继续下移。在油价回调预期下，炼化端成本压力缓解，盈利能力有望改善。通过分析中国石化历年炼化盈利能力与油价的关系我们发现：公司净利润和单吨炼化盈利能力均与油价存在以布油均价70 美金为盈利高点的类正态分布关系，布油油价由80美金以上高位向75 美金甚至70 美金运行时将增强公司盈利能力。随着多因素推动油价下行预期下，公司盈利能力有望改善，业绩提升可期。

市值管理纳入业绩考核，低估值高分红配置价值高

国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好回报投资者，央企被低估的估值有望实现理性回归。同时公司2023 年H 股股息率达到9.22%，A 股股息率达到6.18%，近10 年平均股利支付率在70%以上，2016 年以来连续8 年股利支付率在60%以上，低估值高分红配置价值高。

盈利预测

油价走低背景下公司持续探索新储量，兼具成长性及高分红特点，预测公司2024-2026 年收入分别为3.33、3.38、3.44 万亿元，EPS 分别为0.58、0.63、0.67 元，当前股价对应PE 分别为11.3、10.4、9.8 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。