核心观点
中国石化2024 年Q1 实现营业收入7900 亿元，同比-0.2%，环比+6.4%；实现归母净利润183 亿元，同比-8.9%，环比+144.3%；实现扣非后归母净利润182 亿元，同比-7.8%，环比+74.6%。24年Q1 公司紧贴市场需求，深入开展全产业链优化和区域优化，加大产销协同力度，努力拓市扩销，取得良好的经营业绩。
2024 年Q1 公司勘探及开发/炼油/营销及分销板块分别实现经营收益140/70/80 亿元， 同比+9.4%/-32.9%/+1.3% ， 环比+20.2%/+123.2%/+339.8%，化工板块实现经营收益-16 亿元，同比、环比亏损收窄。
事件
4 月28 日，公司发布2024 年第一季度报告：2024 年Q1 公司实现营业收入7900 亿元，同比-0.2%，环比+6.4%；实现归母净利润183 亿元，同比-8.9%，环比+144.3%；实现扣非后归母净利润182亿元，同比-7.8%，环比+74.6%。
简评
经营体量保持增长，24 年Q1 业绩环比改善
2024 年Q1 公司实现营业收入7900 亿元，同比-0.2%，环比+6.4%；实现归母净利润183 亿元，同比-8.9%，环比+144.3%；实现扣非后归母净利润182 亿元，同比-7.8%，环比+74.6%。24 年Q1 国际原油价格震荡上行，布油现货均价为83.2 美元/桶，同比增长2.4%，境内天然气需求较快增长，成品油需求保持增长，化工产品需求增速同比加快，受新增产能持续释放和原料成本上升影响，化工毛利仍处于低位。2024 年Q1 公司勘探及开发/炼油/营销及分销板块分别实现经营收益140/70/80 亿元，同比+9.4%/-32.9%/+1.3%，环比+20.2%/+123.2%/+339.8%，化工板块实现经营收益-16 亿元，同比、环比亏损收窄。
分板块来看：
2024 年Q1 公司勘探及开发/炼油/营销及分销板块分别实现息税前利润148/69/87 亿元，同比分别变动+11.0%/-34.1%/+2.4%，化工板块实现息税前利润-16 亿元，同比亏损收窄。2024 年Q1，勘探及开发板块，公司实现油气当量产量128.78 百万桶，同比增长3.4%，其中天然气产量3504.6 亿立方英尺，同比增长6.0%。炼油板块，公司完成原油加工量6330 万吨，同比增长1.7%，生产成品油3883 万吨，同比增长4.1%。营销及分销板块，汽油经营 量同比增长5.4%，车用LNG 零售量同比增长119.3%，成品油总经销量5981 万吨，同比增长6.5%。化工板块，公司乙烯实现产量327.9 万吨，化工产品经营总量1951 万吨。
在建项目稳步推进，上中下游协同发展
24 年Q1 公司资本支出人民币205 亿元，其中，勘探及开发板块资本支出人民币135 亿元，主要用于济阳、塔河等原油产能建设，川西等天然气产能建设以及龙口LNG 等油气储运设施建设；炼油板块资本支出人民币41亿元，主要用于镇海扩建、广州和茂名技术改造等项目建设；营销及分销板块资本支出人民币6 亿元，主要用于综合加能站网络发展、现有终端销售网络改造、非油品业务等项目建设；化工板块资本支出人民币21 亿元，主要用于镇海二期乙烯、茂名乙烯等项目建设；总部及其他资本支出人民币2 亿元，主要用于科技研发、信息化等项目建设。
集团增持上市公司股份，彰显长期发展信心
基于对中国石化未来发展前景的信心，公司控股股东中国石化集团公司拟自2023 年11 月11 日起的12 个月内通过自身及其全资子公司增持中国石化A 股及H 股股份，拟增持金额累计不少于人民币10 亿元，不超过人民币20 亿元。截至2024 年3 月31 日，中国石化集团公司及其全资子公司累计增持公司244,626,656 股股份，增持计划尚未实施完毕，后续将择机增持公司股份。此外，公司2023 年现金分红总金额为435.75 亿元，分红率达72.07%，全年现金股利每股人民币0.345 元（含税），股东投资回报丰厚，公司长期投资价值凸显。
盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026 年归母净利润分别为714/773/816 亿元，EPS 分别为0.59 元，0.64元、0.67 元；对应PE 分别为10.9X、10.1X 和9.5X。
风险分析
（1）宏观经济形势变化风险：公司的经营可能受到部分国家碳关税以及贸易保护对出口影响、地缘政治及国际油价变化的不确定性对境内外上游项目投资回报和炼化仓储项目投资带来的影响等；（2）行业周期变化的风险：公司部分业务及相关产品具有周期性特点，对宏观经济环境、地区及全球经济的周 期性变化、行业政策、生产能力及产量变化、原料的价格及供应情况、替代产品的价格及供应情况等比较敏感；（3）宏观政策及政府监管风险：已出台的宏观政策和产业政策以及未来可能出现的新变化，可能会进一步对行业发展和市场环境产生影响，对公司生产经营和效益带来影响；（4）环保法规要求的变更导致的风险：相关政府可能颁布和实施更加严格的环保法律法规，制定更加严格的环保标准；
（5）原油外购风险：近年来受原油供需矛盾、地缘政治、全球经济增长等多种因素影响，原油价格大幅波动，此外，一些极端重大突发事件也可能造成在局部地区原油供应的短期中断；（6）生产运营风险和自然灾害风险：石油石化行业是一个易燃、易爆、有毒、有害、易污染环境的高风险行业，同时，容易遭受极端天气等自然灾害威胁；
（7）投资风险：石油石化行业属于资金密集型行业，项目实施过程中受市场环境、行业政策、大宗商品价格等多重因素影响，存在一定的投资风险；
（8）境外业务拓展及经营风险：国际地缘政治变化、经济复苏不确定性、国家和地区经济发展的不均衡性、产业和贸易结构的竞争性、区域贸易集团的排他性、贸易分配利益的两极化以及经贸问题的政治化等复杂因素，加之境外业务和资产所在国的政治、经济、社会、安全、法律、环境等风险，诸如制裁、进入壁垒、财税政策的不稳定、合同违约、税务纠纷等，均会给公司境外业务拓展及经营带来挑战；（9）汇率风险：人民币汇率波动仍然会对上游板块的收入产生影响；（10）网络安全风险：一旦出现覆盖率不足、有效率降低将可能会对本公司产生重大不利影响，其中包括但不限于公司生产经营活动被中断，核心数据等重要信息丢失，使人员、财产、环境和信誉等受到损害。
