中国石化2024Q1 业绩略超预期

2024 年Q1 公司营业收入达7900 亿元，同比-0.17%；归母净利润为183 亿元，同比-8.88%，略超预期。

上游勘探：产量超规划增长，降本增效显著

产量超规划增长：2024Q1 油气当量产量1.29 亿桶，同比+3.4%；其中原油产量同比+1.3%，天然气产量同比+6%，增速超年初规划（全年规划原油产量增速+0.3%，天然气产量增速+3.1%）。

降本显著：在原油实现价格基本持平、天然气实现价格同比-5.7%的情况下，板块收入同比+1.3%，利润却同比+9.0%，我们认为主要归因于成本控制（降本幅度3 美金/桶左右）以及库存收益。

炼化板块持续承压

2024Q1 炼油加工量0.63 亿吨，同比+1.7%，而成品油总销量达0.60 亿吨，同比+6.5%，其中汽油产量同比+7.0%、柴油产量同比-5.3%、煤油产量同比+19.8%。

炼化利润仍旧承压，2024Q1 炼油单位利润1.9 美金/桶油当量（同比-1.2美金/桶油当量），化工单位利润-0.6 美金/桶油当量（同比基本持平），主要系：下游需求较弱，叠加国内化工新增产能持续释放，化工产品毛利持续低迷。

盈利预测与投资评级: 维持预测2024/2025/2026 年归母净利润为647/708/812 亿元，PE 分别为12/11/10 倍，假设派息率70%，A 股分红收益率预计为5.7%/6.2%/7.1%，H 股分红收益率对应为8.5%/9.3%/10.7%，维持“买入”评级。

风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。