事件：公司发布2024 年一季度报告：在中国准则下，中石化A 股实现营业收入7900 亿元（同比-0.17%，环比+6%），归母净利润183 亿元（同比-9%，环比+144%），扣非归母净利润182 亿元（同比-8%，环比+75%）。

上游板块盈利增加：24Q1 勘探及开发板块经营利润127 亿元，同比+13 亿元（+11%）。1）油实现价格23Q1 和24Q1 均为75 美元/桶，基本持平；气实现价格从2.1 元/立方降到了 1.98 元/立方。2）但是油气产量增速超24 年目标，24Q1 油气当量产量129 百万桶油当量（同比+3%，24 年目标是同比+1%），其中石油净产量70 百万桶（同比+1.3%，24 年目标是同比+0.5%左右），天然气99 亿立方米（同比+6%，24 年目标是同比+3%）。

炼油板块盈利收窄：24Q1 炼油板块经营利润64 亿，同比-34 亿元（-35%）。

成品油产量3883 万吨，同比+153 万吨（+4%）。虽然炼油加工量增加，但是油价超过80 美元/桶以上，国家发改委会限制汽油、柴油涨价幅度，会导致成品油价差收窄。航煤虽然是市场化定价，但今年价差一直收窄。

化工品板块有所减亏：24Q1 化工板块经营利润-18 亿元，同比减亏3 亿元。

成品油销售板块盈利下降：24Q1 营销及分销板块经营利润79 亿元，同比-1 亿元（-1%）；成品油总销量5891 万吨，同比+275 吨（+5%）。虽然成品油销售量增加，但国家发改委限制了成品油价格涨幅导致。

公司注重股东回报：根据我们最新预测，我们预计公司2024 年净利润670亿元，按照分红比例65%，合计派息435 亿元，按2024 年4 月26 日收盘价，中石化A 股股息率为5.5%；中石化H 股税前股息率为8.2%，按10%扣税，中石化H 股税后股息率为7.4%，按20%扣税，中石化H 股税后股息率为6.6%。

盈利预测与投资评级：根据公司稳油增气战略的推进情况，以及成品油需求回暖，我们调整2024-2026 年归母净利润分别670、699、706 亿元（此前预计2024-2026 年归母净利润分别640、666、676 亿元）。根据2024 年4 月26 日收盘价，对应A 股PE 分别11.9、11.4、11.3 倍，对应A 股PB 分别0.96、0.94、0.91 倍；对应H 股PE 分别7.9、7.6、7.5 倍，对应H 股PB 分别0.64、0.62、0.61 倍。

风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期