事件:

2025 年3 月27 日，华电国际发布2024 年年报：

2024 年实现收入1129.9 亿元，同比-3.6%；实现归母净利润57.0 亿元，同比+26.1%。2024Q4 实现收入281.8 亿元，同比+6.6%；实现归母净利润5.5 亿元，上年同期为0.2 亿元。

分红：2024 年度末，公司拟每股派发现金红利0.13 元人民币（含税），全年合计派发股息0.21 元/股，现金分红比例为45.72%（扣除永续债利息后）。

投资要点:

火电业绩改善等拉动公司2024 年业绩增长。2024 年公司归母净利润同比+26%，主要是公司经营性净利润同比+93%（测算值，不考虑投资收益、减值等非经营性收益，下同），考虑到水电体量较小，我们认为或是火电业绩改善贡献主要增量；资产减值损失1 亿元，同比减少4.3 亿元；营业外收入同比+5.4 亿元至8.4 亿元。2024 年华电新能/煤炭等板块投资收益26.5/4.9 亿元，同比-10%/-39%。

2024Q4 公司归母净利润5.5 亿元，同比+5.2 亿元，一是资产减值损失1 亿元，同比减少4.3 亿元，二是营业外收入6.3 亿元，同比+4.8亿元，主要是碳交易收入5.8 亿元，同比+5.0 亿元；三是2024Q4经营性净利润0.3 亿元（测算值），同比+5.2 亿元。2024Q4 投资收益4.1 亿元，同比-37%。

煤价下降拉动煤电业绩改善。根据我们测算，2024 年公司煤电净利润30.4 亿元（忽略水电、气电利润，下同），同比+93%，度电净利1.7 分/度，同比+0.8 分/度。2024Q4 煤电净利润0.3 亿元，上年同期为-4.8 亿元，度电净利0.1 分/度，上年同期为-1.1 分/度。

盈利预测和投资评级：预计公司2025-2027 年营业收入分别为1099/1097/1106 亿元，归母净利润分别为65.3/66.7/68.3 亿元，对应PE 分别为9/9/9 倍。展望2025 年，公司火电业绩有望进一步改善，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；来水偏枯；测算可能存在误差，以实际值为准；行业竞争加剧；减值风险等。