华电国际发布2024 年年报，全年实现营业收入1129.94 亿元，同比-3.57%；归母净利润57.03 亿元，同比+26.11%。

业绩稳健增长，分红比例提升。公司2024 年实现营业收入1129.94 亿元，同比-3.57%；归母净利润57.03 亿元，同比+26.11%。其中，4Q24 实现营业收入281.83 亿元，同比+6.55%；归母净利润5.46 亿元，同比+2212.03%。

公司拟派发末期股息0.13 元/股，已派发中期股息0.08 元/股，分红总额21.48亿元，分红比例45.72%。

火电电量略降，Q4 电价向好。2024 年，公司实现上网电量2084.53 亿千瓦时（同比-0.52%），其中，火电上网电量2002.72 亿千瓦时（同比-0.02%），水电上网电量81.81 亿千瓦时（同比-11.39%），火电电量下滑主要是由于新能源装机规模持续增加，以及全年大部分地区来水情况较好，煤电电量空间受到挤压。单季度来看，4Q24 煤电、气电上网电量分别同比增长6.3%和28.1%，水电上网电量下滑26.9%。公司全年平均上网电价为0.512 元/千瓦时，同比-1.0%，测算4Q24 上网电价约为0.516 元/千瓦时，同比+0.6%，环比+0.9%，电价提升超预期。公司燃料成本为705.67 亿元，同比-6.49%，测算度电燃料成本为0.352 元/千瓦时，同比-0.024 元/千瓦时。

投资收益相对稳定，资产负债结构持续优化。2024 年公司实现毛利率8.78%，同比+2.36pct；净利率为6.05%，同比+1.95pct，盈利水平稳步提升。销售/管理/ 研发/ 财务费率分别为0%/1.59%/0%/2.85% ， 同比0pct/+0.17pct/0pct/-0.22pct。公司实现投资收益34.78 亿元，同比-7.89%，其中华电新能贡献投资收益26.45 亿元，同比-10.3%。截至24 年底，公司资产负债率为61.55%，较年初降低1.07pct，资产结构持续优化。

盈利预测与估值。当前公司在建燃机216.34 万千瓦，煤机266 万千瓦，抽蓄449.8 万千瓦，同时公司通过发行股份+现金购买集团火电资产，合计装机1597.28 万千瓦，项目持续投运+资产注入带来高成长性，华电新能装机增长将进一步贡献投资收益。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为65.34、71.71、79.73 亿元，分别同比增长15%、10%、11%。当前股价对应PE 为8.6x、7.8x、7.0x，维持“增持”评级。

风险提示：煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期等。