事件：公司2024年 上半年实现营业收入 531.81 亿元，同比降低 10.54%；归母净利润32.23 亿元，同比增长24.84%；扣非归母净33.10 亿元，同比增长43.31%；基本EPS 为0.27 元/股，同比增长28.57%；拟每股派发现金红利人民币0.08 元（含税）。

点评：毛利率同环比提升，福城矿业拖累业绩。主要由于售电量同环比分别下滑12.18%、19.52%，公司24Q2 实现营收222.29 亿，同比下降19.08%，环比下降28.18%，预计主要受益于煤价同环比降低，毛利率同环比分别增长2.15、0.52pct 至8.92%，实现毛利19.83 亿，同比增长6.57%，环比下降23.74%。费用方面，管理、研发费用同比分别降低5.94%、11.13%，但由于营收下降，相应费用率同比提升0.19、0.32pct。主要由于参股35%的福城矿业被法院列为被执行人，其长期股权投资的账面价值减记至0，导致公司投资收益科目减少6.97 亿，24Q2 营业利润/利润总额/净利润/归母净利润同比分别增长2.25%/2.34%/0.15%/-6%，若加回该项，同比可实现增长41.14%/42.06%/46.34%/42.16%，公司盈利增长仍较为强劲。

投资收益稳定贡献利润，各板块业绩同比改善。投资收益是公司利润重要来源之一，24Q2 公司实现投资收益10.71 亿，占公司营业利润比重达58.43%，同比下降2.72%（加回福城矿业损失后为提升60.6%），其中新能源贡献10.86 亿，同比增长5.3%（0.55 亿），环比增长28.2%，参股煤矿亏损2.58 亿。此外，公司24H1 煤机实现利润17.93 亿，同比增长8.6亿，燃机实现利润3.85 亿，若不考虑一次性处置收益为盈亏平衡，同比减亏1.2 亿，水电实现利润0.5 亿，同比增长2.1 亿。

内生外延装机增长，首次年中分红彰显长期投资价值。公司目前核准在建机组主要包括煤机66 万千瓦及燃机207 万千瓦，待开工建设机组包括煤机200 万千瓦、燃机100 万千瓦及抽蓄29.8 万千瓦。此外，华电集团拟将煤机755 万千瓦、燃机842 万千瓦注入公司，公司控股装机规模将提升27%至7479 万千瓦。股东回报方面，公司拟首次进行中期现金分红，分红总额8.18 亿，占归母净利润比重25.38%，长期投资价值显著。

盈利预测：预计2024-2026 年公司营业收入1193/1184/1223 亿元，归母净利润59.94/71.34/82.78 亿元， EPS 0.49/0.60/0.71 元， 对应PE10.91/8.88/7.48 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，燃料成本回落不及预期，利用小时与电价不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。