事件描述

公司发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入531.81 亿元，同比减少10.54%，实现归母净利润32.23 亿，同比增长24.84%。

事件评论

水电大发挤压火电出力，上半年营收有所承压。2024 年上半年公司累计完成售电量946.15 亿千瓦时，同比下降约6.07%，其中煤电完成上网电量840.29 亿千瓦时，同比下降6.60%，主要系水电资源丰富区域来水情况较好以及新能源装机容量持续增加的共同挤压煤电电量空间。此外，公司上半年气电完成上网电量72.88 亿千瓦时，同比减少7.70%，水电完成上网电量32.98 亿千瓦时，同比增加15.15%。电价方面，公司上半年平均上网电价约为509.94 元/兆瓦时，较上年同期下降约3.25%。公司上半年发电业务实现营业收入428.77 亿元，同比减少9.02%。此外，受煤价下降影响，公司煤炭贸易业务也显著收缩，实现营业收入44.04 亿元，同比减少31.63%。整体来看，在火电量价承压、煤炭贸易收缩的共同影响下，公司上半年实现营业收入531.81 亿元，同比减少10.54%。

煤矿亏损限制经营收益，成本修复及投资收益护航业绩增长。虽然电力主业收入有所承压，但是由于成本端降幅显著，公司上半年入炉标煤单价为970.88 元/吨，同比降低11.16%，因此公司上半年实现毛利润45.83 亿元，同比增长42.44%。投资收益方面，公司上半年投资收益为22.19 亿元，同比减少2.84%，其中华电新能贡献的投资收益达到19.34 亿元，同比增长6.75%，在偏弱的来风依然实现稳健的表现。此外，虽然福城煤矿因全额减计资产，贡献投资收益为-7.24 亿元，但公司参股其他煤矿资产均实现稳健的优异的业绩表现，因此上半年公司参股煤炭资产贡献投资收益为-1.18 亿元，同比减少4.4亿元。此外公司完成部分长期股权投资的处置，实现投资收益2.23 亿元，较去年仅728万元大幅增长，显著缓解了煤矿业务亏损的压力。此外，公司一季度完成对土地使用权资产的处置，实现资产处置收益3.89 亿元，进一步护航了公司业绩的增长。因此整体来看，虽然煤矿亏损有所扩大，但在主业及其他投资收益均显著改善的拉动下，公司上半年实现归母净利润32.23 亿元，同比增长24.84%。

成本回落缓解煤矿压力，单季度业绩维持稳健表现。二季度公司煤电及气电上网电量分别同比下降12.74%和下降21.14%，但在成本端煤价持续回落的增益下，公司二季度毛利为18.61 亿元，同比依然增长6.57%。而且公司持续优化资产结构，二季度财务费用7.83亿元，同比下降11.13%，虽然福城煤矿资产减计主要发生在二季度，但在其他煤矿资产业绩修复以及长期股权投资处置的拉动下，二季度投资收益依然达到10.71 亿元，同比仅下降2.72%。因此二季度公司实现归母净利润13.61 亿元，同比减少6.00%。

投资建议与估值：暂不考虑资产收购的影响，我们预计2024-2026 年EPS 分别为0.59元、0.70 元和0.79 元，对应PE 分别为9.18 倍、7.69 倍和6.84 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、电力供需存在恶化风险；

2、煤炭价格出现非季节性风险。