公司公告2024 年三季报：1）营收：前三季度171.4 亿元，同比+3.7%；24Q3 营收54.9 亿，同比+10.8%、环比-5.5%。2）归母净利润：前三季度34.2 亿，同比-8.05%；Q3 归母净利8.1 亿，同比-10.9%、环比-41%。3）扣非归母净利润：前三季度33.5 亿，同比+0.8%；Q3 扣非归母7.3 亿，同比-19%、环比-47%。4）资产处置收益：24Q3 非经常性损益约0.8 亿，其中资产处置收益0.95 亿。公司2023 年8 月30 日董事会审议通过以二手船转让方式对外处置VLCC“新金洋”轮（2004 年），2024Q3 实现出售。

Q3 淡季运价与外贸油运盈利回落，内贸+LNG 毛利环比提升。1）内贸：Q3营收14.6 亿，同比-3.1%；毛利率29%，同比+1.4pts；毛利润4.2 亿，同比+1.6%、环比+23.8%。2）LNG 运输：Q3 营收6.5 亿，同比+36.6%；毛利率48%，同比-3.8pts；毛利3.1 亿，同比+26.5%、环比+28.3%。3）外贸油运：Q3 营收33.7 亿，同比+13.9%；毛利率18.2%，同比-6pts；毛利6.1 亿，同比-14.3%、环比-53.5%。其中：外贸原油/成品油/期租营收同比10%/+8%/+37%；毛利率7.4%/31.2%/45.1%，同比-10/+2/-3pts；毛利1.6/1.8/2.7 亿，同比-53%/+14%/+29%，环比-74%/-43%/-28%。

油运：淡季运价回落，短期旺季运价预计均值抬升，中期需求催化关注中东增产。考虑业绩滞后运价，6-8 月VLCC-TCE 指数、TD3C-TCE 均值约2.5、2.8 万美元/天，同比-35%、-12%，环比-41%、-37%；苏伊士/阿芙拉/清洁成品油轮指数同比+2%/-2%/+15%，环比-15%/-16%/-31%。

二、三季度油运转入传统淡季：1）原油轮在OPEC+延续减产政策、下游炼厂进口需求疲软影响下，货量整体趋弱，叠加东西原油价差收窄、不利于跨区/长运距贸易，非合规贸易挤占合规运需等因素，运价震荡回落；而VLCC 中东船位堆积、跌幅更为明显。2）成品油轮，中小油轮直接受益红海等地缘事件下的效率损失与贸易流转移，运价处于景气区间震荡，年中起由于地缘影响减弱、原油轮挤占成品油轮市场等，运价下行。

展望后市：VLCC 强供给约束不变，供给极低增速中枢下需求具备高容错率。短期看，Q4 旺季需求与运价预计环比提振、均值温和抬升。

中期看，OPEC 边际增产或仍为重要需求催化。1）美洲产量增长利好长航线贸易的基础下，中东新一轮增产预期将直接利好VLCC 运量。2）原油供需均衡打破、全球比价效应下，跨区套利贸易与船舶摆位更为活跃、利好周转。3）若增产周期引发油价大跌，储油/补库需求或进一步提振运价。

4）此外新炼厂投产+国内政策刺激终端需求等也对进口端采购意愿提供支撑；25 年非国营原油进口配额达2.57 亿吨（514 万桶/日），同比+6%。

重申VLCC 高确定性供需错配下周期上行趋势不改，中期景气度无需悲观，同时关注未来潜在的供应链熵增变量进一步发酵。

拓展能源化工品物流供应链，整合集团LPG 船与化学品船/仓储码头等优质资源。公司拟以现金12.6 亿元收购控股股东中远海运集团旗下：1）大连投资持有的深圳龙鹏70%股权、海南招港87%股权、西中岛港口15%股权以及两艘LPG 船“金桂源”轮和“牡丹源”轮；2）上海中远海运持有的中海化运100%股权、香港化运100%股权。同时受托管理大连投资与上海中远海运全资持有的三家仓储/化工码头企业。短期相关业务直接盈利贡献或相对有限；中长期看，公司有望受益国内LPG 航运稳健增长，以及外贸化学品船在供给增速有限+需求相对稳健+炼化出海大趋势下的景气度。

盈利预测与投资建议：考虑VLCC 需求与运价弹性低于预期、投入成本增加等，预测2024-2026 年归母净利润45.2、60.3、72.5 亿元（原预测59.8、73.2、84.4 亿），对应PE 为14、10、9 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：经济严重衰退导致大宗商品运需下滑；运力供给增加超预期；地缘局势缓解；制裁风险等。