公司公告2024 年三季报：

1）业绩表现：2024 年前三季度营收171 亿，同比+3.7%；归母净利润34.2 亿，同比-8.0%；扣非归母净利润33.5 亿，同比+0.77%。Q3 营收54.9 亿，同比+10.8%；归母净利润8.1 亿，同比-10.9%；扣非归母净利润7.3 亿，同比-19%。

2）分业务来看：2024 年前三季度外贸油运业务实现毛利31.5 亿，同比-9.8%；内贸油运业务实现毛利11.3 亿，同比+1.5%；LNG 业务贡献归母净利6.8 亿，同比+10.5%。2024Q3 外贸油运业务实现毛利6.1 亿，同比-14.4%；内贸油运业务实现毛利4.2 亿，同比+1.9%；LNG 业务贡献归母净利2.8 亿，同比+30.8%。

3）运营数据：2024 年前三季度外贸油品运输量（不含期租，下同）6484 万吨，同比+4.9%；运输周转量4016 亿吨海里，同比+11.7%。2024Q3 外贸油品运输量2250 万吨，同比+6.8%；运输周转量1347 亿吨海里，同比+20.8%。2024 年前三季度内贸油品运输量6133 万吨，同比-8.8%；运输周转量309 亿吨海里，同比+6.4%。2024Q3 内贸油品运输量2102 万吨，同比-3.7%；运输周转量104亿吨海里，同比+6.8%。

4）船队情况：公司租入VLCC 由Q2 末的5 艘增加至Q3 末的8 艘。

4）市场情况：第二、第三季度，市场进入传统的炼厂检修季节，炼厂进口需求疲软，加之OPEC 减产影响持续，VLCC 运价逐步进入年度低位区间；同时，大量原油轮为获得高运价转入成品油轮市场，使成品油轮运价承压回落。

参考2024 年6-8 月VLCC 中东-中国航线（TD3C）TCE 均值为2.8 万美元/天，较去年同期均值-10.4%；苏伊士、阿芙拉、成品油轮 TCE 均值分别为4.4、4.1、2.9 万美元/天，较去年同期均值分别+6.6%、+3.3%、+15.7%。

我们持续看好油运大周期的投资机会，强供给约束+风险溢价资产属性叠加。

1）长逻辑未改：VLCC 在手订单仍处于历史低位，供给约束支撑运价中枢抬升。根据Clarksons 最新10 月数据，VLCC 在手订单运力比总运力仅为7.98%，预计未来24-26 年分别交付1、5、24 艘，三年累计交付约3%，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。

2）短期来看，随着季节性需求逐渐回归、第三批成品油出口配额下发、裕龙石化的投产、国内稳增长政策的落地、及后续OPEC+潜在的增产计划等因素有望推动运价上行。

投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整2024-2026年归母净利润预测分别为45.5、62.7、72.7 亿元（原为54.7、74.1、83.1 亿元），对应EPS 分别为0.95、1.31、1.52 元，对应PE 分别为14、10、9。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求上行，运价弹性巨大，参考过去三年PB 平均值，我们给予公司2025 年1.86 倍PB 估值，对应目标价16.9 元，预期较现价28%空间，维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期、地缘政治事件等。