1H24 航运板块业绩受运价影响分化

我们覆盖的航运公司1H24 业绩有所分化，一方面因不同板块运价变化方向各异，另一方面因不同公司锁定运价合约占比不同。整体看，1）受红海绕行影响，外贸集运及成品油运价大幅改善，外贸集运、成品油运输公司盈利同比改善；2）因国内需求低于预期，VLCC运价同比减少，外贸原油运输公司盈利同比下滑；3）受铁矿进口增加，干散货运输公司盈利改善。

发展趋势

油运：1H24VLCC运价同比下滑、中小成品油轮运价同比改善；行业周期向上逻辑不变，期待四季度旺季弹性。上半年由于需求较弱、OPEC+国家持续减产以及去年同期高基数影响，1H24VLCC各航线平均运价同比-16.4%；而受红海绕行影响，中小型成品油轮运价上涨，1H24MR船各航线平均运价同比+19.4%。油运新增供给仍相对有限，我们看好行业未来三年周期向上，随着传统旺季来临，四季度运价或有向上弹性。

集运：上半年外贸集运航线运价同比大幅改善；后续随旺季结束运价大概率持续回落，但回落斜率取决于需求端变化。受红海绕行及美线需求增加影响，年初以来远洋及东南亚等近洋航线同比大幅提升，SCFI综合运价指数同比+131.7%。8 月份来随新船逐步下水及美线需求环比下降，运价已有回落，我们认为后续回落斜率取决于需求变化情况，若需求端不出现快速滑坡，运价或能在较高位持续更长时间，有利于全年盈利改善。

干散货航运：年初以来干散货运价同比改善；持续看好行业有望迎来向上周期。年初至今BDI运价指数同比+58.9%，近期BDI指数保持1,600-2,000点内波动，反映干散货航运市场供需基本平衡。我们维持此前观点，干散货航运供需格局逐步改善，有望迎来向上周期，建议关注左侧布局机会。

我们认为若后续美联储降息，利好全球制造业活动改善，小宗散货航运需求或增加，此外随2025 年西芒杜项目投产，铁矿石海运需求有望提升。

盈利预测

维持覆盖公司盈利、目标价及评级不变。

估值与建议

我们建议关注油运旺季，推荐中远海能（H/A）、招商南油；建议关注干散货航运左侧布局机会，推荐太平洋航运；建议关注业绩相对稳定、股息率高的集运公司，推荐海丰国际、中谷物流，及远洋集运龙头中远海控。

风险

全球经济增速下滑，地缘政治变动风险。