投资要点：

事件：中远海能发布2024 年半年业绩公告，2024 年上半年公司归母净利润26.07 亿元，同比下滑7.11%；扣非归母净利润26.17 亿元，同比增长8.15%。2 季度公司归母净利润13.71 亿元，环比1 季度增加10.95%，同比下滑19.84%，同比下滑主要系2023 年3-4月中国原油超买导致运价高基数。公司2 季度业绩较预告披露的13.14 亿元高出4.31%，业绩超预期。此外，公司中报未分红，参考可比公司，关注后期公司增加季度分红可能。

VLCC 船型贡献业绩环比持平，LR 船型受地缘冲突影响运价提升贡献环比业绩增量。2024年公司2 季度净利润环比增加1.35 亿元左右，估算预计主要由外贸油轮业务贡献。由于航次完成后才确认收入，因此公司业绩滞后VLCC 运价约1 个月，中小型油轮约半个月。

据克拉克森运价显示，2024 年3 月-5 月VLCC 平均运价为50218 美元/天，环比公司1季度业绩期运价50856 美元/天较为接近，预计VLCC 油轮贡献公司业绩环比持平；业绩期LR2（公司外贸经营8 艘）和LR1（12 艘）运价分别环比1 季度业绩期提升9%和8%，估算合计贡献公司净利润约0.6 亿元。此外，公司2 季度新增脱硫塔VLCC 配合低速航行，一定程度上降低了燃油成本，2 季度营业成本下降约1.3 亿元。

油轮景气度确定，船价和期租价格坚挺反映行业信心。6-8 月为市场淡季，运价承压回调。

至2.5-3 万美元每天。相比之下，VLCC 节能型船舶1 年期期租租金仍录得49500 美元/天；且近期油轮船价不降反增，10 年船龄的VLCC 二手船价格录得8600 万美元。一定程度上反映行业对VLCC 景气度的信心。随着4 季度油轮进入旺季后，运价有望再次带动船价上行。船价上涨带动船公司重置成本上行，重置成本作为向下安全边际继续提高。根据2024 年8 月船价以及公司中报披露的数据，我们测算中远海能最新重置成本由4 月测算的642 亿元提升至665 亿元，其中主要为公司利润增厚带来的资产提升。向上空间看，当前的二手船价格仅为2008 年最高点1.35 亿美元的63%左右，考虑通胀的情况下，当前二手船价值仅为历史高点的35%左右，公司船队重置成本仍有较大提升空间。

供给稀缺叠加地缘期权，重申当前油运位置。当前油运处于长周期向上（资产价格上行，船队老龄且船厂产能不足），中周期横盘震荡等待突破点（船东对景气度确定的信心vs租家抵制运价快速上涨；需求偏弱vs 低库存带来的补库需求释放；船队加速老化导致的运营效率降低vs 高运费下船东拆船意愿低下），短周期运价仍面临淡季压力，静待旺季开启。

今年旺季的运价起点较2023 年具备优势，2023 年9 月运价最低回调至3 千美元/天附近。

今年虽需求偏弱对淡季运价形成一定压力，但运价底部坚挺维持在2.2 万美元/天以上。

维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到油运景气度确定，2024-2026 年运价预期维持6、7、8 万美元/天不变；2024-2026 年归母净利润维持58、70 和84 亿元不变，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济拖累石油需求不及预期；地缘事件；国际关系；人民币汇率波动