行业近况

江苏电力交易中心公布2025 年江苏省年度电力交易结果1。

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2025 年江苏年度交易电量同比-7.4%，月度、现货交易电量可能提升。

2024 年江苏年度交易电量3606 亿千瓦时，1-12 月月度中长协电量累计达到559 亿千瓦时；而2025 年江苏年度交易电量为3331 亿千瓦时，少于去年同期，我们认为月度、现货交易电量可能同比提升。价格方面，江苏年度交易电价同比降低4.0 分/度，降幅高于市场预期。2025 年江苏年度交易电价为412.5 元/兆瓦时，均价同比-8.9%；较燃煤标杆电价溢价5.5%，同比-10.4ppt，我们测得计入容量电价后综合电价约为434 元/兆瓦时，较燃煤标杆电价溢价11.1%，同比-10.4ppt。从交易情况看，江浙发电侧博弈激烈，电价形势较为困难，但相对而言我们认为上海、安徽、山东电力供需紧张，年度电价下降幅度可能好于市场预期。

江苏2025 年风光市场化交易比例提升至66%~67%，绿电交易电量同比+54%。江苏2025 年要求不参加绿电交易的风电、光伏保障小时改为800/40小时，并且各月中长协签约量不能低于去年同期的90%。我们测得非绿电交易的风电、光伏2025 年市场化电量比例约为66%/67%。在新能源入市推动下，2025 年江苏绿电交易电量提升至49 亿千瓦时。价格方面，绿电交易均价424.9 元/兆瓦时，仍高于平价水平，但溢价收窄。2025 年绿电交易均价较燃煤标杆电价溢价8.7%，同比-10.1ppt，价格下行受整体电价走低影响，但相较于燃煤标杆电价有19.9 元/兆瓦时绿色价值溢价。

电价压力下,建议优先布局区域电力供需偏紧，火电量价获得支撑，煤炭成本低或进口煤占比高，且有分红意愿的区域龙头。随着2025 年长协电价合同签订进入尾声，电价博弈明朗，动力煤挺价局面改变，叠加进口煤价格快速下行，京唐港动力煤Q5500 自11 月末823 元/吨持续下降至12 月20 号772 元/吨，降幅达6.2%。我们认为电力供需关系偏紧的上海、安徽在国内煤价、进口煤价格下降的补偿下，业绩有望表现稳健。我们建议关注地区电力供需偏紧，分红意愿较强，拥有低成本煤炭供应或海外煤炭占比较高的上海、安徽地区火电龙头。

估值与建议

维持各覆盖标的盈利预测与估值评级不变。

风险

火电利用小时不及预期；月度交易电价走低。