3Q24 业绩符合我们预期

华能水电公布3Q24 业绩：营业收入75.4 亿元，同比-1.3%，归母净利润30.6 亿元，同比-7.4%，业绩符合我们的预期。1-3Q24 营业收入194 亿元，同比+7.1%，归母净利润72.2 亿元，同比+7%。

由于8/9 月澜沧江来水同比由丰转枯，3Q24 水电发电量同比-5.9%，电价上行部分弥补电量下行的影响。根据公司公开业绩会，澜沧江流域在8/9 月从7 月的来水同比偏丰转为偏枯，下游小湾、糯扎渡来水大约同比偏枯20%，较多年平均偏枯约10%。3Q24 澜上五厂发电量合计同比-13%，小湾/糯扎渡发电量分别同比-6.7%/-7.3%。由于公司3Q24 水电的市场化交易电价同比上行，推动水电的综合上网电价同比+7 厘/度，部分弥补电量下降带来的影响。

3Q24 财务成本同比-5.5%，得到压降；得益于1-3Q24 来水修复，9M24经营性现金流同比+11.9%。由于1-3Q24 水电累计发电同比+3.8%，公司经营性现金流达到143 亿元，为全年分红奠定良好基础。

公司与华能国际联合出资建设雨汪二期煤电项目，探索煤电与新能源联营。公司拟出资认缴华能云南雨汪二期注册资本14.5 亿元，持股49%，华能国际持股51%。云南雨汪电厂扩建2×100 万千瓦的煤电项目，以解决云南缺电局面。根据公司公开业绩会，公司积极沟通协商项目电价机制，保障收益水平，同时也会基于该项目申请更多的新能源建设指标。

发展趋势

四季度澜沧江来水可能较同期偏枯。根据公司公开业绩会，澜沧江10 月份的来水延续三季度来水同比偏枯态势，其中小湾、糯扎渡断面基本上同比偏枯30%~40%，公司预计10-12 月可能合计同比偏枯20%左右。新能源装机已达3GW，四季度将加速投产。截止到三季度末，公司的新能源装机已经达到3GW，1-3Q24 累计投产新能源112 万千瓦。根据公司公开业绩会，公司预计将于四季度继续加大新能源的投产力度，大约可以投产2GW 规模。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变。维持“跑赢行业”评级及10.4 元的目标价。较当前股价有5.7%的上升空间。公司当前股价交易于2024E/2025E 19.9x/18xP/E，目标价对应2024E/2025E 21x/19x P/E。

风险

水电发电量不及预期。