大家好！今天，策略哥来给大家拆解一只“火电焕新核电添翼，中来破局转型升级”—浙能电力的基本面逻辑与技术面逻辑，以便给大家提供一种个股的分析思路，感兴趣的朋友可以自行进行深度挖掘与跟踪。 

图表1：公司主营业务构成

资料来源：同花顺iFinD

一、基本面投资逻辑

1）浙江省属电力龙头，业绩向好未来可期

A）立足火电收购中来，省级电企龙头转型升级。控股股东实力雄厚，公司是集团旗下火电业务唯一整合平台，为公司发展提供坚强后盾。公司主要从事电力销售、蒸汽销售和综合能源服务等业务，深耕火电同时切入新能源高端装备业，向“火力发电+新能源制造”双主业转型升级。公司是全国控股装机容量最大的地方发电企业，火力发电为主。

图表2：公司营收结构

B）业绩向好未来可期，奠定可观分红基础。2023年，随着动力煤价格逐步回落，公司扭亏为盈，业绩创近五年新高，1Q-3Q24归母净利润同比增长12.37%，预计2024年公司归母净利润有望持续增长，业绩向好未来可期。公司历史分红持续稳定可观，业绩向好奠定了可观的分红基础，未来有望继续高比例分红。

图表3：1Q-3Q24营业收入同比降低4.62%（左）1Q-3Q24归母净利润同比增长12.37%（右）

图表4：2014年至今公司股利支付率

2）火电盈利持续修复，价值重塑势头向好

A）在建机组待投产，贡献业绩新增量。公司扎根浙江，是省内装机最大的火电企业。2023年公司管理煤电装机约30.88GW，管理气电装机4.03GW；扣除受托管理的温州特鲁莱发电和淮浙凤电一期、温州燃机后，控股煤电装机28.96GW，气电装机3.68GW。权益口径下，公司煤电装机28.84GW，气电装机4.28GW。5M-7M2024，镇海联合和六横山3号机陆续投产。预计六横山4号机和浙能镇海天然气燃机迁建有望年内投产。2025-2026年，共计四台百万机组将陆续投产，未来业绩增量将逐步释放。

图表5：2023年公司控股火电装机分布结（左）2023年公司控股火电上网电量分布结构（右）

B）区位优势淬韧性，火电出力有保障。浙江电力供需偏紧，保障公司机组利用小时处于高位水平。煤价高位回落电价维持高位，公司参控股煤电盈利改善。

图表6：浙江用电需求旺盛（左）浙江分电源新增装机情况（右）

C）煤价回落电价高位，容量落地价值重塑。24年开始执行容量电价，火电周期属性弱化，公用属性加强，奠定煤电可持续且趋稳的盈利预期。

3）参股核电筑盈利支撑，布局光伏转型双主业

A）深度布局核电，公司盈利压舱石。我国的核电发电量比重低10%的世界平均水平，预计2035年核能发电量占比达到10%左右，相比2023年翻倍。“十四五”时期我国有望保持每年6-10台核电机组的核准开工节奏，核电审批常态化打开长期成长空间。公司深度布局核电领域，投资收益丰厚。未来随着三门核电、中核辽宁和中广核苍南核电项目投产，公司参股核电领域的投资收益有望进一步增加。

B）公司入股中来进军光伏，双轮驱动战略转型。切入新能源高端装备业，公司“双主业”发展格局初步形成。公司将依托火电+新能源资源配套开发政策，积极争取配套新能源开发项目。不断深化与中来股份的产业协同，全力推动分布式光伏规模化发展。

图表8：2018-3Q2024中来股份营业收入（左）2018-3Q2024中来股份归母净利润（右）

4）盈利预测及评级

受益于新增装机投产以及煤价高位回落，公司未来业绩增长可期。华福证券预测24-26年公司营收分别为941.15、970.79和1007.07亿元，归母净利润分别为77.69、84.22和90.85亿元，对应PE分别为9.4/8.6/8.0倍。首次覆盖，给予“持有”评级。

图表9：公司业绩预测

二、技术面信号

当下股价和估值处于上市以来的中位值偏下，经营业绩稳健增长，火力发电+核电+光伏发电同步发展，扎根内生经济，受关税、技术进口等外围管制影响小，公司受到市场的高度关注；去年炒电季一度在7月份迎来股价高点后，持续调整半年有余，今年以来股价得到企稳回升，阶段性底部逐步抬高，中短期乃至长期都有很好的参与价值；该股市值700多亿，但有多家基金（包括社保）和外资持股，筹码较集中；近1个月股性活跃，各周期的均线都在向上靠拢，且温和放量突破，随着用电高峰期来临，有望迎来“炒电行情”。

风险提示：

宏观经济下行导致用电需求下降的风险；燃料价格高位运行导致成本高企的风险；电力市场竞争降低上网电价的风险；中来股份业务发展不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

参考资料：

20241126-华福证券-浙能电力-火电焕新核电添翼，中来破局转型升级

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