2019 年板块及个股表现

回溯2019 年钢材价格走势，在供需关系的变化下，螺纹钢价格全年走势呈现“M”

型，热轧板卷价格走势呈现“N”型，价格波幅较往年偏窄。高产量以及对未来需求的悲观预期是压制钢价的两大核心因素，而客观持续的消费韧性对钢材价格形成有效支撑。2019 年钢铁板块走势疲软，一方面因为铁矿石价格暴涨挤占行业利润，另一方面高产量压力以及市场对于需求预期悲观压制板块估值。申万钢铁指数全年下跌2.09%，跑输上证综指24.40 个百分点。

冬储：供需错配的博弈

农历新年临近，随着市场真实需求趋弱，冬储再度成为行业关注焦点。因为天气转冷、春节放假等客观因素的存在，每年春节前下游建筑施工暂停，市场真实消费回落，钢材库存发生累积。在此背景下，钢厂往往会出台冬储优惠政策，而下游厂商和钢贸商则依据当前的市场情况以及对年后市场的预期进行主动冬储或被动冬储。

回溯历年冬储情况，可以看到冬储的节奏变化将决定春节前后钢材价格的走势，若节前冬储量大，则节前价格有支撑，节后存风险；若节前冬储谨慎，则节前价格或有回落，库存累积高度以及节后库存下降速度将对节后钢价走势起到主要影响，节后存钢价上涨机会。

12 月，市场对于冬储普遍保持谨慎态度，认为市场钢材价格高于冬储心理价位。

随着真实需求的滑落，钢材价格也出现回落。虽然从目前部分钢厂出台的冬储政策来看，并没有较大优惠，但考虑到节后需求预期并不悲观、钢价有所回落，且春节时间点越来越近，1 月来有钢贸商开始参与冬储，随之钢价也逐步趋稳。2020年春节相对较早，2 月8 日即元宵节，当前行业产量压力虽大，但库存累积时长或相对合理，且节后需求在房地产以及基建的支撑下并不悲观，节后钢价走势或与2019 年相像。

关注高分红企业，把握估值修复机会

当前板块估值处于历史低位，存在估值修复机会。一方面因为行业盈利趋于稳定，2019 年四季度业绩环比大幅改善。另一方面，市场预期并不悲观。节后钢材需求在地产和基建的支撑下，有望保持较高的韧性，若节后复工力度较大，钢材价格存在稳中向上的机会。另外，随着年报季临近，可重点关注高股息率个股。建议关注三钢闽光、方大特钢、华菱钢铁。

风险提示

需求端出现超预期下滑。限产不及预期。