市场回顾：12 月沪深300 指数上涨0.47%，公用事业指数上涨2.24%，环保指数下跌4.99%，月相对收益率分别为1.78%和-5.45%。申万31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第4 和第22 名。分板块看，环保板块下跌4.99%；电力板块子板块中，火电上涨0.68%；水电上涨6.88%，新能源发电上涨1.53%；水务板块下跌1.49%；燃气板块上涨0.92%。

重要事件：2024 年全国碳市场配额交易及清缴工作顺利结束。2024 年12月31 日，全国碳排放权交易市场2023 年度配额清缴时限截止。根据《2023、2024 年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案》，纳入全国碳排放权交易市场2023 年度配额管理的发电行业重点排放单位共计2096 家，年覆盖二氧化碳排放量约52 亿吨，市场共运行242 个交易日。截至2024 年底，全国碳排放权交易市场配额累计成交量6.3亿吨，累计成交额430.33 亿元。其中2024 年全年配额成交量1.89 亿吨，成交额181.14 亿元，交易规模持续扩大。交易价格稳中有升，年底收盘价为97.49 元/吨，较2023 年底上涨22.75%。

专题研究：2024 年垃圾焚烧发电项目开标情况梳理。2024 年垃圾焚烧发电开标的项目数量仅20 个，绝对值较2023 年减少35 个；从项目投资金额来看，2024 年累计投资约52.6 亿元，较2023 年的287.7 亿投资额缩水约80%；从垃圾焚烧平均处理单价来看，2024 年垃圾处理费用平均约118 元/吨，与去年119.3 元/吨的处理费相比基本持平。

投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际、国电电力以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源以及以及区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A 股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源。

环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境。

欧盟SAF 强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。

风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。