电力回归商品属性 ，华东地区有望受益。主要由于我国第二产业特别是工业较为发达，我国全社会用电量与GDP 相关度较高，近几个季度以来，受益于新质生产力快速发展等因素，用电量增速明显高于GDP 增速，如充换电服务业、光伏设备及元器件制造、互联网数据服务等。虽然我国用电量整体增速较快，但不同区域的电力消费增速及供应结构差异均较大。电改背景下，电力逐步回归商品属性，相对旺盛的电力需求有助于提振平均市场化交易电价，相应供电机组有望获取超额受益。为此本报告特梳理我国经济发达、人口稠密、电力供需偏紧的长三角华东四省市电力供需情况，并对未来两年煤电机组的利用小时数做出预测。

安徽：今年前三季度用电量增速14.0%，高居全国第二，仅次于西藏（14.9%），净输出电量187 亿度，同比下降19.0%，占全省用电量比重6.8%。预计年用电量增幅311 亿度，2025、2026 年新能源发电量新增111、100 亿度，2024-2026 分别投产煤电机组232、596、796 万千瓦，叠加考虑两座天然气调峰电厂及陕北-安徽特高压投运影响，未来两年煤机利用小时同比分别下降0.2%、11.9%。

浙江：今年前三季度用电量增速10.55%，净输入电量1393 亿度，同比增长16%，占全省用电量比重27.2%。预计年用电量增幅503 亿度，年发电量需新增323 亿度。煤电机组2024-2026 年分别投产332、612、868万千瓦，叠加考虑新能源（含海风）、苍南1 号核电机组及气电投运影响，预计未来两年煤机利用小时同比分别下降2.2%、12.4%。

江苏：今年前三季度用电量增速10.29%，净输入电量1340 亿度，同比增长14%，占全省用电量比重20.7%。预计年用电量增幅597 亿度，年发电量需新增461 亿度。煤电机组2024-2026 年分别投产100、1100、600 万千瓦，叠加考虑新能源（含海风）、田湾7 号核电机组及气电投运影响，预计未来两年煤机利用小时同比分别下降1.0%、8.5%。

上海：今年前三季度用电量增速6.4%，净输入电量693 亿度，同比增长9.3%，占全市用电量比重37.5%。预计年用电量增幅107 亿度，年发电量需新增47 亿度，其中新能源发电量年新增35 亿度。由于大部分煤电机组为替代项目且投产时间较晚，预计未来两年煤机利用小时同比分别增长3.8%、下降2.9%。

投资建议：建议关注华东四省市地方性火电运营商皖能电力、浙能电力、上海电力、申能股份，以及在华东有火电机组布局的全国性电力运营商华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电。

风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，燃料成本回落不及预期，利用小时与电价不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。