事件：公司2024 年上半年实现营业收入 201.21 亿元，同比降低 0.85%；归母净利润13.27 亿元，同比增长65.72%；扣非归母净13.16 亿元，同比增长71.08%；基本EPS 为0.4166 元/股，同比增长64.14%。

点评：毛利率同环比增长，业绩符合预期。主要由于发电量同环比降低，公司24Q2 实现营收95.13 亿，同环比分别下降4.41%、10.33%，但预计受益于燃料成本降低，实现毛利率26.80%，同环比分别增长1.49、1.1pcts，实现毛利25.49 亿，同比增长1.70%、环比下降6.48%。费用方面，主要受益于管理费用同比下降5.83%，期间费用率同比下降0.09pct 至14.69%。此外主要受益于投资收益增长45.03%，公司24Q2 营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比分别增长18.94%/19.13%/20.52%/48.83%/54.56%，其中归母净利润/扣非归母净环比分别增长9.36%/7.03%至6.93/6.80 亿，基本符合业绩预告中值。

煤电风电发电量同环比降低，上网电价环比基本持平。24H1，公司完成合并口径发电量358.82 亿千瓦时，同比上升1.98%，其中煤电完成239.11亿千瓦时，同比下降2.39%，气电完成39.59 亿千瓦时，同比上升36.03%，风电完成50.31 亿千瓦时，同比下降0.36%，光伏发电完成29.81 亿千瓦时，同比上升9.22%，其中24Q2 煤电/气电/风电/光伏发电量同比分别增长-4.75%/25.64%/-18.19%/13.00% 、环比分别增长-11.20%/-23.18%/-29.92%/46.77%。此外，24H1 市场交易结算电量232.40 亿千瓦时，其中直供交易电量157.83 亿千瓦时、跨省区交易电量和发电权交易等3.22 亿千瓦时、电网代购电量71.13 亿千瓦时、现货交易电量0.22 亿千瓦时；24Q1 及24H1 上网电价均价（含税）均为0.61 元/千瓦时。

境内外装机持续增长。截至24H1 末，公司控股装机容量为2269.19 万千瓦，其中煤电984.80 万千瓦、占比43.40%，气电362.02 万千瓦、占比15.95%，风电386.61 万千瓦、占比17.04%，光伏发电535.76 万千瓦、占比23.61%。今年甘肃陇南、武威40 万千瓦风电项目己开工，匈牙利20 万千瓦Tokaj 光伏项目全容量并网发电，日本茨城市综合智慧零碳电厂项目实现并网投产，土耳其里克索斯酒店光伏项目实现开工。此外，公司两个在建煤电项目共400 万千瓦或于2026 年底前后投产。

盈利预测：预计2024-2026 年公司实现营业收入424.70/425.19/425.72 亿元，归母净利润22.69/25.30/27.25 亿元，对应PE 10.47/9.38/8.71 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，燃料成本回落不及预期，利用小时与电价不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。