核心观点

2023 年前三季度，公司实现归母净利润14.69 亿元，同比增长524.49%，主要系国内煤炭价格持续下行带动火电盈利回升、国外新增煤电装机以及国内绿电规模持续扩大所致。2023 年第三季度，公司实现归母净利润6.81 亿元，同比增加146.23%，公司业绩改善主要系国内火电业绩好转及土耳其火电盈利同比提升所致。截至2023 年三季度末，公司控股装机容量结构为煤电、气电、风电、光伏分别为984.8 万千瓦、362.02 万千瓦、392.41 万千瓦、467.09 万千瓦，清洁能源装机占比达55.37%，公司清洁能源装机规模持续扩大。我们预测公司2023~2025 年归母净利润分别为22.9 亿元、32.59 亿元、37.68 亿元，维持“买入”评级。

事件

公司发布2023 年三季报

2023 年前三季度，公司实现营收314.47 亿元，同比增长12.91%；实现归母净利润14.69 亿元，同比增长524.49%。EPS 为0.4952元/股，去年同期为0.051 元/股；加权平均ROE 为8.03%，较去年同期提升7.12 个百分点。第三季度，公司实现营收112.01 亿元，同比减少4.28%；实现归母净利润6.81 亿元，同比增加146.23%。

简评

国内火电盈利逐步修复，清洁能源装机占比持续提升2023 年前三季度，公司实现营收314.47 亿元，同比增长12.91%，主要系土耳其煤电及新能源装机投产所致；实现归母净利润14.69亿元，同比增长524.49%，主要系国内煤炭价格持续下行带动火电盈利回升、国外新增煤电装机以及国内绿电规模持续扩大所致。2023 年第三季度，公司实现营收112.01 亿元，同比减少4.28%；实现归母净利润6.81 亿元，同比增加146.23%，公司业绩改善主要系国内火电业绩好转及土耳其火电盈利同比提升所致。截至2023 年三季度末，公司控股装机容量结构为煤电、气电、风电、光伏分别为984.8 万千瓦、362.02 万千瓦、392.41 万千瓦、467.09万千瓦，占比分别为44.64%、16.41%、17.79%、21.17%，清洁能源装机占比达55.37%，环比提升1.94 个百分点，公司清洁能源装机规模持续扩大。

2023 年第三季度，公司新增控股装机容量91.76 万千瓦，其中闵行燃机H 级机组投产74.5 万千瓦，其余均为光伏发电项目。2023 年前三季度，公司累计新增风电装机4 万千瓦，光伏装机36.29 万千瓦。

发电规模稳健增长，市场化程度不断提升

2023 年前三季度，公司完成合并口径发电量561.1 亿千瓦时，同比上升20.6%，其中煤电、气电、风电、光伏分别完成发电量392.83 亿千瓦时、54.44 亿千瓦时、68.33 亿千瓦时、43.5 亿千瓦时，同比变化+28.62%、+4.88%、+3.67%、+7.44%。单第三季度来看，公司煤电、气电、风电、光伏分别完成发电量150.22 亿千瓦时、25.71 亿千瓦时、18.19 亿千瓦时、16.51 亿千瓦时，同比变化+16.19%、+1.9%、-10.48%、+3.84%。

上网电价方面，2023 年前三季度，公司上网均价为0.61 元/千瓦时，同比持平。市场交易电量方面，2023年1-9 月，公司市场交易结算电量386.96 亿千瓦时，同比上升29.85%，其中直供交易电量259.22 千瓦时，同比增长44.49%，电网代购电量120.7 亿千瓦时，同比上升16.47%，现货交易电量为1.43 亿千瓦时。

公司积极拓展业务规模，维持“买入”评级

公司持续拓展自身业务边际，2023 年9 月底公司漕泾综合能源中心二期项目获得上海市发改委核准，按照国家煤电“先立后改”工作部署，将建设两台100 万千瓦超超临界煤电机组。23Q3，公司在国内收购中电投青云光伏发电（连云港）公司100%股权；在国外收购塞尔维亚Black Peak 风电项目标的公司51%股权，该项目风电总装机约15 万千瓦。公司煤电业务盈利持续改善，清洁能源规模不断扩大，我们预测公司2023~2025 年归母净利润分别为22.9 亿元、32.59 亿元、37.68 亿元；归属于普通股股东的净利润分别为21.6 亿元、31.29 亿元、36.37 亿元；EPS 分别为0.77 元/股、1.11 元/股、1.29 元/股，维持“买入”评级。

风险分析

动力煤价格反弹回升：如果极端气候导致高温天气持续，电煤需求持续高涨，动力煤市场价格可能反弹回升，公司火电业务成本可能会大幅增长，国内火电业务可能延续亏损，公司2023 业绩也会受到相应影响。

海外业务的不确定性：公司部分电厂业务地处海外，受国际经济与政治环境变化影响大，如果国际环境发生剧烈变化，导致公司海外资产受损或营收质量缩水，公司2023 业绩可能会相应减少。

汇率变动风险：如果土耳其经济环境发生剧烈变化，土耳其里拉兑人民币汇率下跌，公司海外电厂效益会有所减少，公司业绩可能不如预期。