上半年业绩扭亏，其中Q2 环比持续改善。公司发布2023 年中报，上半年实现营收202 亿元（同比+25.4%），归母净利润7.88 亿元（Q1、Q2 分别为3.35、4.53 亿元）。公司营收大幅增长且业绩扭亏主要系：

(1)发电业务量、价齐升，上网电价同比+4.6%、上网电量同比+27.7%；(2)用煤成本下降，入厂标煤单价为1220 元/吨（同比-12.1%）；(3)土耳其煤电项目22H2 投产，23H1 实现净利润4.73 亿元。此外，公司投资收益达4.4 亿元；经营现金流受回收补贴减少等影响同比-55.6%。

发电量同比大增近三成，期待国内火电盈利持续修复。公司公告，上半年公司完成发电量350 亿千瓦时（同比+27.6%），其中煤电245 亿千瓦时（同比+37.7%，其中土耳其电厂53 亿千瓦时），气电29 亿千瓦时（同比+7.7%），风电50 亿千瓦时（同比+10.0%），光伏27 亿千瓦时（同比+9.6%）；上网电价达0.62 元/度。计算上半年土耳其电厂度电盈利9.4 分、国内火电度电亏损超7 分钱；展望Q3，来水恢复、煤炭供需格局改善，期待国内火电盈利持续修复。

统筹国内国外，大力推动清洁能源转型。公司公告，2023H1 控股装机21.15GW，新能源装机8.42GW，清洁能源占53.43%。上半年获取上海0.45GW 海风等共0.9GW 竞配容量；日本、匈牙利、土耳其等多个光伏项目实现投产开工。2023 年新能源目标：确保核准/开工/投产7.9/4.6/6.8GW，力争达11/6/10GW，期待下半年绿电建设提速。

盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为25.59、34.24、42.84 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为10.29、7.69、6.15 倍。公司推进清洁能源转型，新能源规划力度大，火电业绩有望触底回升。参考同业估值，给予公司2023 年15 倍PE 估值，对应13.62 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行；项目建设进度、用电需求不及预期等风险。