核心观点

2023H 公司预计实现归母净利润7.88 亿元，同比增长8.35 亿元，主要系煤价下降带动国内盈利能力回升，公司清洁能源发电装机规模、发电量增长以及海外项目收益提升。2023H 公司入厂标煤单价（含税）为1219.67 元/吨，同比下降12.08%，燃料成本下降带动国内火电盈利能力回升。23H 风电发电量同比增长9.97%，光伏发电量同比增长9.57%。23H 土耳其EMBA 发电公司实现净利润4.73 亿元。此外，23H 公司在国内获取90 万千瓦新能源发电竞配容量，国外逾30 万千瓦绿电开工，新能源发电业务保持高速发展。我们预测公司2023~2025 年归属于普通股股东的净利润分别为21.6 亿元、31.29 亿元、36.37 亿元，维持“买入”评级。

事件

公司发布2023 年半年报

2023 年上半年，公司实现营收202.46 亿元，同比增长25.36%；实现归母净利润7.88 亿元，同比扭亏为盈。EPS 为0.25 元/股，去年同期为-0.04 元/股；加权平均ROE 为4.14%，较去年同期提升4.87 个百分点。

简评

归母净利扭亏为盈，多因贡献业绩增量

2023 年上半年，公司实现归母净利润7.88 亿元，同比增长8.35亿元，主要系煤价下降带动国内盈利能力回升，公司清洁能源发电装机规模、发电量增长以及海外项目收益提升。国内火电方面，受益于国内及国际市场煤价格持续下行，2023H 公司入厂标煤单价（含税）为1219.67 元/吨，同比下降12.08%。公司火电燃料成本下降，带动国内火电盈利能力回升。新能源方面，23H 风电完成发电量50.14 亿千瓦时，同比上升9.97%；光伏发电完成发电量26.99 亿千瓦时，同比上升9.57%。国外火电方面，公司土耳其胡努特鲁煤电项目2022 年10 月全容量投产，贡献利润增量。

23H 土耳其电价有所回落，23Q2 土耳其市场平均电价为1767 里拉/千瓦时，环比下降36.6%。受电价回落影响，上半年土耳其EMBA 发电公司实现净利润4.73 亿元，度电利润约9.4 分。

持续拓展新能源装机规模，经营效益稳健优异

截至2023 年6 月底，公司控股装机容量为2114.56 万千瓦，其中煤电、气电、风电和光伏装机容量分别为984.8、287.5、392.4 和449.8 万千瓦，占总装机容量的规模分别为46.57%、13.60%、18.56%和21.27%，清洁能源装机占比达53.43%。2023 年上半年，公司新增控股装机容量23.03 万千瓦，主要系分布式光伏及风电装机。

2023H，公司国内新能源项目竞配成绩喜人，已获取上海45 万千瓦海上风电、甘肃宕昌20 万千瓦风电、广西自治区25 万千瓦风电光伏等共90 万千瓦竞配容量。境外发展高效稳健，日本山口岩国7.5 万光伏项目、土耳其胡努特鲁混合电站一期2.1 万千瓦光伏项目等实现高质量投产，匈牙利Tokaj 20 万千瓦光伏项目、匈牙利Victor13.2 万千瓦光伏项目、土耳其胡努特鲁混合电站二期2.7 万千瓦光伏项目等实现开工。

发电量方面，2023H 公司完成合并口径发电量350.41 亿千瓦时，同比上升27.64%，其中煤电完成244.61亿千瓦时，同比上升37.67%；气电完成28.73 亿千瓦时，同比上升7.66%；风电完成50.14 亿千瓦时，同比上升9.97%；光伏发电完成26.99 亿千瓦时，同比上升9.57%。

上网电价方面，2023 年上半年，公司上网均价为0.62 元/千瓦时，较去年同比增长4.60%。市场交易电量方面，2023 年1-6 月，公司市场交易结算电量239.12 亿千瓦时，同比上升33.30%，其中直供交易电量160.40千瓦时，同比增长59.59%，电网代购电量75.20 亿千瓦时，同比上升30.35%，现货交易电量为0.64 亿千瓦时。

开发能源央企首单公募REITs，维持“买入”评级公司上半年融资工作卓有成效，子公司国电投江苏公司成功发行能源央企首单公募REITs，成为我国首个网下认购破千亿元的公募REITs 项目，资产负债率同比下降5.66 个百分点至70.55%。公司体内优质新能源资产较多，未来有望继续通过REITs 形式盘活体内存量资产，提升资金利用效率。我们预测公司2023~2025 年归母净利润分别为22.9 亿元、32.59 亿元、37.68 亿元；归属于普通股股东的净利润分别为21.6 亿元、31.29 亿元、36.37 亿元；EPS 分别为0.77 元/股、1.11 元/股、1.29 元/股，维持“买入”评级。